东方电热：冷氢化加热器市场增长缓慢

　　民生证券 陈龙

　　一、事件概述：

　　东方电热公布2012年半年报预告：2012年1-6月份，公司比上年同期上升：1%-10%，盈利：5920.90万元- 6448.50万元，其中非经常性损益对净利润的影响金额约为700万元- 800万元。

　　二、分析与判断：

　　中报业绩略低于预期。

　　2012年1-6月份，报告期内公司销售收入较去年同期略有下降，净利润与去年同期相比略有上升。公司业绩略低于之前预期，主要原因在于公司下游客户美的、海尔上半年以消库存为主，导致公司订单增长较慢，冷氢化加热器市场增长缓慢。

　　空调电加热器增长平稳，水加热项目期待放量。

　　公司电加热器目前主要应用于空调行业，下游客户国内龙头空调厂商(格力、美的、海尔)，占整个市场份额估计达22%。未来几年空调行业预计增速达15%-20%，公司电加热器将增长平稳。

　　公司600万套水加热器项目进展顺利，将于三季度逐步投产，目前受累于产能瓶颈只能向海尔供货，随着公司产能的释放，公司将解决产能瓶颈，逐步开拓新的客户，未来将成为公司业绩的主要增长点之一。

　　冷氢化电加热器市场增长放缓。

　　公司是在冷氢化电加热器的国内唯一供应商。公司下游客户为江苏中能、洛阳中硅等，中能已完成冷氢化改造，每年有稳定的换芯收入，但是其他厂家冷氢化技改进度低于预期，未来是否进行技改存在不确定性，冷氢化市场增速放缓。

　　石化、化工、空分行业电热器值得期待。

　　电热器在石化、化工行业领域的运用十分广泛，公司目前下游客户为中石油、中石化、振华重工、宝钢股份。空分领域主要是利用电加热器分离空气，市场规模在几千万左右，公司目前正在进行空分领域的拓展，石化、化工、空分行业电热器值得期待。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　由于冷氢化电加热器市场低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2012-2014年EPS分别为0.63元、0.83元和1.03元，对应的市盈率分别为16倍、12倍和9倍，维持公司“谨慎推荐”的投资评级，目标价12元。

　　四、风险提示：

　　多晶硅扩产低于预期，公司新产品研发进展缓慢。