百丽国际VS星期六：毛利高百丽更获资金追捧

　　江怡曼

　　年底，女鞋品牌正展开铺天盖地的打折促销活动。而在资本市场上，几家女鞋公司也常常被投资者放在一起比较。比如主营业务类似且客户雷同的百丽国际(01880.HK)和星期六(002291.SZ)。

　　截至12月23日，两家公司的市值分别为1189.23亿港元和36.23亿元。星期六规模虽小，但作为后起之秀，仍被不少市场人士所看好。那么，该如何看待两家公司的投资价值？

　　百丽国际：

　　纵向一体化模式创造更高毛利

　　近日，记者来到位于上海市徐家汇的第六百货公司，正逢圣诞促销旺季，人头攒动之下相当热闹。一楼主要为女鞋专柜。由于人流太多，导购人员取鞋换鞋显得特别匆忙。

　　在一楼的诸多女鞋品牌中，就有包括“BELLE(百丽)”、“TATA(他她)”、“SENDA(森达)、teemix(天美意)”、STACCATO(思加图)等多个品牌都是归于百丽集团旗下。由此可见，百丽国际女鞋龙头的地位和其拥有如此众多的品牌不无关系。

　　事实上，和星期六相比，百丽国际的毛利率也相当高。中报显示，百丽国际的鞋类产品毛利率为68.8%，而同期，星期六的毛利率为52.45%。

　　“百丽在渠道上已经比较成熟，所以在费用上能实现较好的控制。此外，品牌影响力也会影响到公司的毛利，相对而言，百丽在和商场谈判的时候会有更加强势的地位。而星期六上市之后正大力做渠道扩张，很多新店开业，所以折扣会相对较多，这也会在一定程度上影响毛利率水平。”正略钧策管理咨询合伙人刘红军表示。

　　据介绍，百丽国际之所以能够拥有较高的毛利率，也和其纵向一体化经营模式有关，即从产品的设计和开发、生产、营销和推广、分销与零售等产业链上的各个环节全部由公司来完成。全球服装巨头ZARA也采用了这种模式。

　　东方证券分析师施红梅认为，这种模式最直接的好处就是公司可以赚足产业链上每一个环节的利润，提升公司的毛利率。此外，在纵向一体化的经营模式下，公司可以对供应链的各环节进行更及时、直接和有效的控制。

　　事实上，百丽走的是大众流行道路，星期六虽然与百丽有相近消费群，但其顾客群年纪要比百丽略小。

　　“星期六的定位要比百丽更加时尚一点，可以说是定位于一个更加细分的市场。”刘红军表示。

　　作为后来者，星期六的经营策略和模式在很大程度上参照了百丽这个行业标杆。比如多品牌的运营策略，此外，星期六主要采取垂直一体化的经营模式，即将设计、生产、渠道推广、营销等各个环节合理搭配，以市场为导向，垂直整合盈利，与百丽国际的纵向一体化模式有异曲同工之妙。

　　“百丽和星期六这两家女鞋公司相似性较大，它们都采用了多品牌运营，走的都是百货商场店中店路途，针对的是类似顾客群，而前者更注重品牌整体的一体化经营，后者更注重细化顾客的需求。”中投顾问轻工业研究员朱庆骅表示。

　　星期六：业绩表现不如市场预期

　　尽管上市之初作为A股女鞋第一股，星期六被不少市场人士所看好，但公司近几年净利润增长却要低于预期。2010年甚至出现了净利润负增长。

　　今年上半年，星期六实现营业收入6.06亿元，同比增长20.47%；实现净利润5713.70万元，同比仅增长0.21%。

　　同期，百丽国际实现的营业收入为138.91亿元，同比增长24.55%；实现盈利利润为26.13亿元，同比增长38.49%。

　　“星期六净利润增长缓慢且低于预期的原因，一方面是公司渠道扩张进程较为缓慢，另一方面是公司销售费用增长较快，拖累业绩增长。总体来说，公司的营运能力仍需提高。”东莞证券分析师俞春燕认为。

　　财报显示，今年前三季度，星期六的销售费用为29832.65万元，同比增长了42.37%。

　　除了费用控制之外，分析人士认为，从短期来看，星期六的问题主要还在于存货积压的清理。截至今年三季度 ，公司的存货同比增长37.27%。

　　“星期六自上市以来，在渠道扩张方面有较多投入，而新店实现盈利有个过程，所以看起来近期的净利润增长不如预期。但长期来看，其前景还是不错的。”刘红军说。

　　华创证券分析师唐爽爽认为，从长期来看，女鞋企业对商场渠道的依赖性较强，使得企业的扩张相对受限。因此，星期六如果想在争夺三四线市场上有所突破，必须提升子品牌的盈利能力，未来看点在于索菲亚、菲伯丽尔等品牌的成长。

　　事实上，无论是百丽国际还是星期六，都要面对相同的挑战。“中国经济增速减缓对女鞋市场的影响不可避免，但影响并不大。”朱庆骅表示，当前国内女鞋市场主要面临的问题是市场散乱，行业规范缺乏，企业品牌意识薄弱，产品同质化趋势严重等，此外国外品牌的入驻也使竞争压力加剧。

　　百丽国际更便宜

　　星期六成交量突然放大

　　从市值来说，百丽国际明显要比星期六大很多。与此同时，星期六由于股本较小，似乎更具有“船小好调头”优势。

　　“百丽国际股价最近几年连续跑赢大盘，显示出资金对该公司的追捧。该股股价目前处于波动状态，这与港股整体格局偏弱有关。星期六股本相对较小，净利润近三年稳定，但没有呈现稳定增长，市盈率明显偏高。”三甲金融研究员刘晓杰表示。

　　他认为，星期六的业绩增长不及百丽国际稳定，同时股本小，资金较易影响股价，日后若能稳守9元左右价位并稳步抬升，则或与机构对其动态盈利预期调高有关，目前无论从大市气氛还是个股既有的财务数据分析，均看不出该股较百丽国际有更大优势。

　　值得注意的是，12月份以来，星期六的成交量明显放大，股价表现也略跑赢大盘。

　　“从技术面而言，星期六的持仓成本近期迅速向9元~10元的区间集中。目前尚不清楚各路资金运作方向及赢输家。投资者可采取策略规避风险，如可进行持仓，但需在9元左右设置止损，该止损以日K线无守护9元迹象并下破为标志。”刘晓杰表示。

　　风险提示：

　　宏观经济增速的下滑对女鞋市场带来冲击；存货较多影响公司经营效率；大盘系统性风险。