阳光纸业2亿拍下阿尔诺晨鸣 高价收购悬疑

　　李清宇

　　核心提示：合资公司净资产总额仅为7217.17万元，阳光纸业为何花如此高的价格拍下这样一个净资产在不断缩水的亏损企业？

　　“等4月份拍卖款全部交齐后我们将注册一个新公司，投产可能要等到5月份以后。”1月5日，在香港上市的阳光纸业(02002.HK)证券部部长丁刚培告诉记者。

　　他说的便是总投资近6亿元、自2005年合资后便纠纷不断，最终兵戎相见的阿尔诺维根斯晨鸣公司。阳光纸业刚刚以2亿多元收入囊中。

　　但令人感到费解的是，据晨鸣纸业(000488.SZ)2010年报披露，合资公司净资产总额仅为7217.17万元，阳光纸业为何花如此高的价格拍下这样一个净资产在不断缩水的亏损企业？

　　阳光纸业得手

　　去年12月20日，阳光纸业发布公告称：在山东临沂法院执行的拍卖者中，阳光纸业以总价2.03亿元价格拍下阿尔诺维根斯晨鸣合资公司所属的土地、厂房及印刷机器等固定资产。

　　丁刚培介绍说，“拍下后我们已经交付了第一笔拍卖款5000万元，按照相关程序我们是在4月份交齐全部拍卖款后，整个工厂才属于阳光纸业。我们现在只派了第一批工作人员过去，等产权移交后我们会注册一个新公司，工厂开工可能要等到那以后了。”

　　阿尔诺维根斯晨鸣公司是由法国纸业巨头阿尔诺维根斯与位于山东寿光的晨鸣集团合资成立的特种纸生产企业，注册资金2.6736833亿元，双方合资比例为7：3，一期投资3.2亿元。2005年10月，合资公司在晨鸣工业园破土动工，三年后一期3.5万吨生产线临近开工时，双方却因管理理念、借款担保等问题爆发激烈冲突，晨鸣一度派出保安将合资公司高管赶出工厂，导致合资公司难以为继，双方兵戎相见。此时正是金融危机在全球蔓延时刻，法方阿尔诺维根斯总部也遭遇资金链困扰，对远在亚洲的这家合资公司已无暇他顾。

　　此后虽经各级政府及主管部门调解，但双方积怨已深，最终走上拍卖席。

　　丁刚培告诉记者，阳光纸业之所以拍下合资公司，主要是看中该公司特种纸的生产前景，相对于普通纸张而言，特种纸的利润也比较丰厚。

　　特种纸的利润可以从与阿尔诺维根斯相似的国内上市公司齐峰股份(002521.SZ)年报中管窥一斑。2010年，阳光纸业销售收入24.5654亿元，纯利润为1.74亿元，而齐峰股份这一年销售收入仅为13.57亿元，纯利润却达到1.47亿元。以此推算，特种纸的利润可以达到普通纸张的一倍左右。

　　但合资公司的短板也很明显。由于工厂设在寿光的晨鸣工业园内，工厂用蒸汽及电力均由晨鸣提供，此前合资双方也曾协商将公司转卖第三方借以摆脱合资关系，消息传出曾有包括齐峰股份在内的数家公司前来考察，但考虑到工厂一旦开工势将受制于晨鸣遂无功而返。

　　丁刚培对此似胸有成竹。他说，阳光纸业董事长王东兴就是从晨鸣出来创业的。工厂接手后，阳光纸业会自建蒸汽锅炉，用电也会接入寿光电网，不会再担心之前断气、断电的情况。

　　高价收购悬疑

　　实际上，阳光纸业在最初披露拍卖公告时拍卖的金额是1.8亿元。阳光纸业解释说，“尽管竞购价为2.03亿元，但根据公司与阿尔诺维根斯晨鸣其中一位股东达成的协议，倘该公司于拍卖中就资产成功竞标，则阿尔诺维根斯晨鸣的该股东将向阳光纸业支付阳光纸业已付的代价2300万元，故收购净额为1.8亿元。”

　　但随后阳光纸业发布澄清公告，更正拍卖款为2.03亿元。

　　所谓“阿尔诺维根斯晨鸣其中一位股东”应当是阿尔诺维根斯一方。前一天丁刚培接受记者电话采访时就说，完成交割后公司要做的三件事是注册新公司，确定合作对象及重建高管构架。

　　据业内专家介绍，特种纸的生产因为品种多成分复杂，工艺及技术要求比一般纸张的生产高很多，阳光纸业此前没有涉足这一领域，也就是说，阿尔诺维根斯方面对阳光纸业应该有相应承诺，在企业恢复生产后提供技术支持。

　　而返还2300万元拍卖款则意味着在与其它竞买方的竞争中，阿尔诺维根斯更希望阳光纸业得手。

　　虽然丁刚培认为合资公司价值超过2亿元，但记者查阅晨鸣集团2009年和2010年年报发现，合资公司资产在不断缩水。2009年年报披露，阿尔诺维根斯晨鸣特种纸公司注册资金2.6736833亿元，当年期末资产总额为3.889亿元，期末负债总额2.802亿元，期末净资产为1.087亿元，当年营业收入3508.94万元，净利润－5289.35万元；2010年年报显示，这一年期末资产总额3.6亿元，负债2.88亿元，净资产总额已缩水到7217.17万元。

　　以2.03亿元的拍卖价拍下价值7000万元的合资公司，一个可能的解释是，阳光纸业下定决心进入特种纸生产行业。这显然与普通造纸行业目前整体产能严重过剩有关。

　　以阳光纸业主导产品白卡纸为例。根据纸业商会统计数据，2010年全年白卡纸产量约400万吨，年需求增长在15%左右。也就是说，到2012年需求在530万吨左右，但2011年底到2012年5月新增产能就将释放250万吨，如果加上规划中的产能如期达产，新增部分更达到360万吨，两项叠加是760万吨，产能过剩达230万吨。届时，唯一的可能就是竞价销售，导致利润率降低。

　　另一方面，特种纸由于进入门槛比较高，行业竞争环境远没有到白热化的程度。

　　丁刚培解释说，阳光纸业拍下的资产包括厂房、设备和250亩土地，不包括流动资产和存货，拍卖价格和公司多少净资产没有关系。“经过评估，即便折旧后这三部分价值也肯定超过2亿元。”