保险行业：价格战未必随即引发 产险景气度仍延续

　　车险费率市场化将重启。保监会于今年7月份向保监局和财险公司下发关于商业车险条款费率管理的通知（征求意见稿），将制定示范条款和纯损失率，各公司可参考制定费率，最近3个会计年度实现承保盈利、连续4个季度偿付能力充足率高于150%、上年度商业车险承保车辆超过30万辆且符合其他相关条件的公司可独立拟定条款和费率，揭开了车险费率市场化改革重启的序幕。

　　费率市场化改革未必立即导致全面价格战，承保景气周期仍将延续。至于市场普遍关心的费率市场化是否会立即引来全面价格战，我们通过对中外承保周期规律的分析，认为无论是市场还是政策调节作用下出现的承保周期，盈利或亏损周期都具有一定长度，不是一降价就会立即使这种周期结束，其内在驱动力是微观市场主体自身的博弈行为。在当前投资收益不理想、公司利润和资本缺乏积累、实力不够雄厚的背景下，保险公司不会轻易牺牲承保利润，即使采取竞争性的价格策略，也会更多基于自身经营状况，并不会出现类似2003年全国费率市场化背景下“自杀”性的降价行为，因此持续了约2年的承保景气周期并不会戛然而止。

　　平安、太保有望率先开展车险费率市场化试点。我们梳理了保费规模前20名的财险公司综合成本率和偿付能力充足率状况，结果显示：若以2012年为考察时点，仅有平安、太保和安邦具备自主拟定条款和费率的资格。平安凭借综合金融优势和优秀的创新能力，借助高度集中的后援集中平台能够不断降低经营成本，从而能实现竞争性价格策略与较低综合成本率之间的良性循环。太保历来以良好的风险控制和费用管理能力见称，也有能力自主定价，通过竞争性价格拓展业务，实现承保规模和质量双丰收。

　　投资建议：长推平安，短推太保。7月至8月初市场震荡下跌，保险股估值水平降至历史低位：国寿、平安、太保新业务价值倍数仅为6.3、6.1和7.3倍，投资价值显现。就个股而言，我们维持中期策略中的逻辑，依然看好平安平台优势及产险、非保险业务利润贡献的提升，予以长期推荐，短期内鉴于太保较高的业绩弹性，产险景气周期下产险利润贡献度进一步提升，拉升总体业绩的增速，因此在短期内我们主推太保。