旅游行业：景区大年 收益增速抢眼

　　接待量—景区大年：中西部景区全面超预期，东部景区高基数上基本持平，大景区增速分化。1）中西部小景区全面超预期：10年受世博分流的中西部景区，今年二季度以后显著加速增长，其中华山、桂林两江四湖、银子岩、丽江（索道合计）增速分别高达42%、48%、42%、28%！2）10年受益于世博、高基数的东部景区整体接待量持平，亦超预期，乌镇西栅等高端旅游消费仍为亮点；3）一线景区基数大（年接待量超200万）、有所分化，均略低于区域旅游增速—峨眉山、黄山、海南南山接待量分别增20%、11%、5%（估）。

　　人均消费—大幅提升的两个逻辑：1）结构变化，高端消费比例提升; 2）提价。人均消费异动景区：丽江、乌镇、漓江游船、宋城人均消费同比增速达到10%-25%。

　　景区收入—东部景区人均消费拉动收入增长、中西部景区更倚重接待量。

　　景区行业利润表及主要盈利指标分析：本期景区行业权益净利增49%、ROE提升36%：毛利率提升、财务费用率下降是主因。

　　景区行业现金流量分析：1）Q2经营现金流环比好转，我们Q1担心的成本大幅增长并未在二季度体现出来；2）投资现金同比2011H大幅减少，主要由于桂林、三特扩张放缓；未来行业扩张主力的宋城股份上半年以签订意向协议为主，实际资金支出不大。

　　下半年展望：节假日因素提升PE、三季度业绩有望持续超预期。

　　重点推荐——我们从三个逻辑看好3支个股：1）区域旅游形式好，无大额资本开支、三季度有望存在事件刺激因素的个股：峨眉山A（公司西部优惠所得税率极大概率将维持，上半年业绩有望追溯修复）；2）新业务驱动（大索道、印象丽江），区域旅游形势有望持续好于预期的：丽江旅游；3）费用控制力度显著加强的成熟景区股：黄山旅游。