二季度佣金率降幅趋缓 转融通将提升证券板块估值

　　■渤海证券 齐艳莉

　　2011年7月沪深300下跌2.37%，证券板块指数下跌5.94%，跑输3.58个百分点。15家上市券商7月合计实现营业收入38.22亿元，合计实现净利润16.94亿元，分别较上月环比下降约21.4%和24.6%。

　　7月新增股票账户开户数79.54万户，新增基金账户开户数21.33万户。1年来持仓账户占比42.5%，较上月下降1.5%。6月新增营业部16个。目前已公布中报的券商中仅有宏源和东北的2季度佣金率降幅较大，我们维持佣金率降幅将逐步趋缓的判断。

　　从已公布中报的券商来看，仅有宏源和东北的2季度佣金率降幅较大，华泰和国元的佣金率季度环比有所回升，我们维持佣金率降幅将逐步趋缓的判断。而转融通的推出将有效放大交易量，融资融券业务的稳步推进值得期待。从行业基本面来看，目前证券行业的PB约在2-3之间，处于历史相对底部位置。我们判断股指当前已经处于中期底部位置，安全边际较高，鉴于证券板块的市场表现相对于市场行情的高弹性的特征，建议投资者适时建仓，并关注相关政策的推广进程。我们维持对证券行业的看好评级。

　　证券板块跑输大盘

　　2011年7月沪深300下跌2.37%，证券板块指数下跌5.94%，跑输3.58个百分点。

　　15家上市券商(包含子券商在内)7月合计实现营业收入38.22亿元，合计实现净利润16.94亿元，分别较上月环比下降约21.4%和24.6%。其中，中信证券和国金证券实现营业收入和净利润的环比增幅均大于100%，海通、光大、兴业和东北的净利润环比降幅大于70%。

　　2011年7月，股票基金权证月度交易总额为4.31万亿元，其中股票交易额4.20万亿元，基金交易额445亿元，权证交易额611亿元。月度日均股基交易额为2021亿元，环比上升34.2%，较2010年平均水平下降11.5%。2011年7月股票日均流通市值换手率为1.0%，环比上升29.1%，较2010年平均水平下降32.5%左右；7月日均总市值换手率为0.6%，环比上升29.5%，较2010年平均水平下降20.4%。7月股票日均流通市值为20.89万亿，环比上升约4.38%，较2010年平均水平上升34.0%；股票日均总市值为31.46万亿，环比上升约4.04%，较2010年平均水平上升约13.78%。2011年7月新增股票账户开户数79.54万户，新增基金账户开户数21.33万户。1年来持仓账户占比42.5%，较上月下降1.5%。6月新增营业部16个。

　　部分券商二季度佣金率降幅趋缓

　　2010年平均佣金率水平为0.098%，较2009年下降25%。2011年一季度佣金率较2010年全年平均水平下降10%左右。目前已公布中报的券商中仅有宏源和东北的2季度佣金率降幅较大。面对佣金价格战，部分地区陆续设立最低佣金率标准。综合考虑营业部的扩容影响、佣金新政的执行效果以及券商投资顾问业务的开展情况，我们维持佣金率降幅将逐步趋缓的判断。

　　2011年7月，股票首发融资额为122.76亿元，环比下降14.6%，增发融资额为521.73亿元，环比上升99.6%，配股融资额为175.61亿元，配股融资额为年内月度最高值。企业债融资额为90亿元，环比下降50.8%，公司债171.4亿元，环比上升79.5%。

　　今年以来，创业板、中小板和主板融资额分别占去年全年的58%和33%和25%。据清科研究中心统计，本月VC/PE支持中国企业境内外上市的家数与融资额占比分别为40%和28.2%。

　　2011年7月共有6只理财产品成立，成立规模15亿元，月度产品成立规模创年内新低。上市券商中中信、宏源证券有产品成立。截至目前，上市券商中中信、广发、招商、光大的资产管理业务规模较大。

　　截至7月29日，融资、融券余额分别为319.06亿元与2.5亿元，较上月末分别增加17.6%以及下降5.9%。融资融券余额占流通市值的比例约为0.16%。本月融资买入额合计317.99亿元，较上月增加41.3%，占本月A股交易的0.76%，本月融券卖出量为1.38亿股，较上月环比增加6.5%。转融通具体方案征求意见稿的出台表明融资融券业务的发展拐点渐近。

　　股指期货本月累计成交额达3.28万亿元，环比下降2.2%，占现货交易的比例为76.5%。截至7月底，股指期货成立以来成交额达65.22万亿元，日均成交额2077.15亿元，占现货交易的94.2%。

　　2011年7月共有掌上通、确安科技两家公司在代办股份转让系统挂牌。本月三板公司总市值和交易额分别为387亿元和1.47亿元，其中中关村科技园区股份报价市场的公司市值和交易额分别为215亿元和0.7亿元。

　　维持对证券行业“看好”评级

　　从已公布中报的券商来看，仅有宏源和东北的2季度佣金率降幅较大，华泰和国元的佣金率季度环比有所回升，我们维持佣金率降幅将逐步趋缓的判断。而转融通的推出将有效放大交易量，融资融券业务的稳步推进值得期待。

　　从行业基本面来看，目前证券行业的PB约在2-3之间，处于历史相对底部位置。我们判断股指当前已经处于中期底部位置，安全边际较高，鉴于证券板块的市场表现相对于市场行情的高弹性的特征，建议投资者适时建仓，并关注相关政策的推广进程。

　　我们维持对证券行业的看好评级，强烈推荐：宏源、招商、中信、广发、海通。