特钢行业：钢铁行业最有前途的子行业

　　汽车、机械是特钢的主要下游行业。特钢是生产工艺和性能都较为特殊的钢种，是钢铁行业中附加值最高的分支。与普钢主要应用于建筑工程等“静态”领域不同，特钢大多处于“动态”的工作环境中，应用领域包括汽车、高速铁路、工程机械、石油化工、电站、航空、军工等，其中汽车约占35%，机械约占24%，是特钢行业最主要的两个需求市场。

　　高端特钢盈利能力强。根据合金含量的不同，特钢可分为三类：低端产品（优质碳素钢）、中端产品（合金结构钢、弹簧钢、轴承钢）、高端产品（合金组分10%以上，如不锈钢、工模具钢、高速钢等）。特钢的高附加值一般体现在高端产品中，毛利率一般保持在20%以上的水平，而中低端产品毛利率仅为10%左右。日本特钢发展情况。日本是特殊钢发展最好的国家之一。1975开始，其城镇化建设进程明显放缓，也正是在此后的十年左右的时间里，日本特钢生产比例快速上升。1975-1985年期间，特钢产量的CAGR为6.21%，远超粗钢整体0.28%的水平。产品结构方面，2001年，日本高端产品占比52%。

　　行业市场空间、进口替代空间巨大。目前我国特钢生产比例仅为5%左右，远低于世界平均15%-20%的水平，未来市场空间巨大。从产品结构来看，高端产品生产比重不足20%，主要依赖进口满足国内需求，特钢进口单价大幅超过出口单价。近年来，国内优秀特钢企业（如大冶特钢等）生产设备不断改善，生产工艺不断提高，高端产品生产能力不断提高，面临巨大的进口替代空间。

　　主要上市公司介绍：1.西宁特钢是“资源+特钢”双轮驱动型企业，公司产能进入释放期，盈利能力不断改善，且存在宝钢收购预期，预计2011-2013年基本每股收益分别为0.63、0.81、0.94元，目前股价对应2011年PE16.6倍，给予公司“推荐”评级；2.大冶特钢股东背景强大，产品结构调整成效显著，高端产品生产能力不断提高，预计2011-2013年公司基本每股收益分别为1.46、1.60、1.76元，目前股价对应2011年PE9.6倍，给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨超预期、下游行业需求萎缩。