航空业：国内航线量价齐升 国际航线相对疲软

　　航空需求稳定增长。2011年上半年，行业增速在较大基数之上增速有所放缓，这是在爆发式增长之后的稳定发展阶段，民航局在“十二五”规划中也明确了这一发展水平，预计在2011-2015年中这三项指标年均增长率分别是13%、11%和10%，航空公司有望在这一阶段不断提升收益管理水平。

　　新增运力低于计划。全年新增运力将低于10%，航空公司的客座率和载运率将继续提升。从飞机利用率来看，大飞机的利用率也处于相对较高水平，维持在9.5小时/日左右的水平。在运力供给相对紧张的情况下，行业的客座率基本保持历史上最高水平，进入3季度，行业统旺季特点更加突出，客座率有望继续创出新高。

　　票价水平维持高位。虽然受到高铁的影响，民航采取了一定的降价措施来应对，但是行业整体的票价水平依然处于相对高位，并且远程航线票价指数呈现淡季不淡的特点，相对而言，中程航线受到的影响较大，但是仅与2010年同期有差别，还是好于其它年份。我们认为，铁路对民航的冲击是在一定范围之内的，民航目前的增长更多是来自于行业自身的瓶颈，例如空域流量、飞行员短缺等，作为全球第二大国内航空客运市场，我们依旧对民航的长期发展持乐观态度。

　　油价上扬增加成本。2011年，航空煤油价格平均水平高于2010年，上半年航空公司燃油成本显著增加。但是，随着5月以来的油价下降，目前已经较5月高点下跌20%以上，航空公司的燃油成本也在逐步下降，我们预计航空公司仍可维持较好的毛利率水平，达到两位数以上。

　　行业盈利能力良好。航空运输板块基本与大盘保持同步走势，弹性略大于大盘。随着市场的下行，航空股的估值也逐步下降，进入相对安全的区域。目前，航空板块平均估值水平为10.7倍，机场板块平均估值水平为14.8倍，整体低于A股市场15倍的市盈率。2011年，航空公司的盈利将会继续呈现骄人的一面，而高铁影响的弱化、人民币升值等利好因素将推动航空股在金秋季节充分展现。我们建议关注中国国航（601111）、南方航空（600029）、东方航空（600115）、上海机场（600009）。