农林牧渔：养殖饲料持续景气 种子水产纷至沓来

　　2011年上半年农业行业收入和净利润同比分别增长28.9%和49.6%，较一季度17.0%和14.1%的同比增长提速良多。截止8月31日，2011年半年报已经公布完毕。54家农业上市公司在2011年上半年的收入和净利润分别为671.2亿和29.5亿元，同比分别增长28.9%和49.6%，较一季度17.0%和14.1%的同比增长提速不少。我们在此前的一季报总结中就曾预计二季度农业上市公司业绩同比增速有望提升，而二季度单季的数据也印证了我们的判断：收入和净利润分别为351.0亿和17.7亿元，同比分别激增36.1%和92.8%，环比也分别增长31.8%和49.5%。

　　毛利率同比下滑0.86个百分点，净利润增速较快主要源于费用率下降和投资收益的大幅增长。虽然增速稍有放缓，但是2011年整个上半年农产品价格依然处在高位上升通道之中，多数公司成本压力仍然较大，同时部分子板块（如种子）在二季度属于淡季，收入较少，导致整个行业毛利率同比去年下滑0.86个百分点（16.4%降至15.5%），但是由于期间费用率由去年同期的12.0%降至本期的11.3%，同时投资净收益同比大幅增长114.5%，致使行业净利率同比增速超过收入增速。

　　养殖与饲料子板块领衔业绩增长，果蔬饮料触底反弹。养殖与饲料板块无疑是行业上半年业绩增速的最有力推手，上半年其净利润分别同比增长159.8%和56.2%，紧随其后的是水产，净利润增速28.7%（虽远洋捕捞同比增速较高，但由于板块基数与绝对利润额都较小，对整个行业提振并不明显），而由于二季度是种业的淡季，种业板块无甚表现，净利润同比下滑8.3%，而一季度表现最差的果蔬饮料板块在部分权重公司去年二季度的低基数背景下触底反弹，但二季度单季仍然亏损。

　　养殖饲料持续景气，种子水产纷至沓来。从目前的禽畜肉价格、存栏量、以及水产养殖投苗情况来看，养殖和饲料、尤其是水产饲料在三季度的景气度依然较高，这一点从部分养殖和饲料企业发布的1至9月份业绩预增公告上即可看出，但是部分个股的估值确已处在相对较高的水位；相比而言，我们下半年更加看好种子和水产子板块的表现，前者无论是从销售周期、国家政策，还是从部分重点公司产品的拓展空间、大田表现来看，都已到达超配的时点，是我们最为看好的子板块；而后者在下半年将迎来消费旺季，绩优公司有望迎来量价齐升的佳境。