医药生物：血液制品专题研究报告

　　关注产品结构变化带来的投资机会

　　行业的高景气确保刚性增长。因为血液制品在很多特定的疾病治疗或者急救中具有不可替代的作用，随着患者消费能力的提升，市场对于产品的需求增长是刚性的。由于投浆量的年增速赶不上市场需求的增速，短期内市场供不应求将成为常态，确保全行业维持高景气。国内血液制品行业近五年来保持20%左右的复合增长，在供需平衡之前这种稳定的增长是可持续的。

　　并购整合将促进大型企业跨越式发展。国外血液制品行业已经形成寡头垄断的竞争格局，最大的五家企业占据约85%的市场份额，而国内这一比例为56%。随着供需矛盾的解决，大型企业通过规模效应摊薄成本，不断扩大竞争优势，必然带来行业集中度的持续提高。行业领先企业规模扩大后将具备更强的实力进行研发和扩张，丰富产品结构和提高产品品质，形成“强者愈强”的竞争格局。

　　产品结构变化进行时必将带来新的投资机会。国内外血液制品市场产品结构存在较大的差异，国内人血白蛋白约占70%的市场份额，而国外免疫球蛋白和凝血因子的份额达到80%以上。国内市场对后两种产品的需求由于消费能力不足而受到抑制，未来随着人均可支配收入的逐年提高，抑制的需求被释放，白蛋白的消费占比将会下降，免疫球蛋白和凝血因子将成为行业未来增长的驱动力，具备相应产品产销能力的企业必将大幅受益。

　　重点推荐公司：由于贵州省大批关闭采浆站预计将减少2012年全国约20%的采浆量，会进一步加剧市场的供需矛盾，紧缺产品如静注免疫球蛋白和凝血因子Ⅷ有较强的涨价预期，各企业将受益。从长期来看，华兰生物产品线最为齐全，单位投浆量具备较强的盈利能力；上海莱士具备技术优势且产品结构合理，在结构的转变中能获取相对更大的利益；天坛生物整合母公司资产确定性高，有望迅速成为国内血制品企业的“巨无霸”。三家公司有成为行业寡头的潜质，通过规模优势分享行业整体的增长，均给予“推荐”评级。