医药行业：2011年第四季度投资策略

　　第三季度，医药生物指数下跌4.97%，而沪深300指数下跌11.94%，医药板块跑赢大盘。从全年看，医药板块小幅跑输大盘，其中生物制品板块和部分高市值蓝筹股跌幅居前，..从成长性看，医药板块已经连续三个季度营收增速低于30%，净利润增速在20%左右。从政策面看，第四季度难有重大利好性政策出台，我们预计第四季度的利润增速仍可能维持在前三季度的水平，暂时还看不到拐点性向上的机会。

　　从估值上看，医药板块估值水平比年初已经大幅下降，但和2008年的22.25倍的历史底部相比，仍旧高出近50%；和沪深300相比，估值溢价率为199.83%，在第三季度又有所扩大。由于沪深300的估值水平已经位于历史低位，再次大幅下降的几率较小，因此医药板块的估值进一步降低的可能性较大。

　　2008年年底至2009年初，医药板块的利润增速曾下降到10%左右的较低水平，而当前医药板块的利润增速可能将稳中有升，预计医药板块再次大幅下跌的几率也不大，但由于其依旧偏高的估值以及业绩增长的放缓，短期内也很难战胜大盘，因此我们给予医药行业第四季度“同步大势”的投资评级。

　　从板块上看，化学原料药板块可以继续关注VK3、VE、VB等维生素企业的交易性机遇，抗生素原料药建议继续回避；中药材的价格有望在第四季度继续回落，这利好部分成本压力较大的中成药企业；贵州浆站的关停，给血液制品企业带来了结构性机会。

　　投资建议：我们认为可以从两方面把握医药股的投资机会，第一类是由于新品开发、产能扩张和产品提价等导致业绩向好，且估值较低、调整较为充分的成长股；第二类是有定向增发计划的部分个股。第四季度建议重点关注科华生物、通策医疗、鱼跃医疗、马应龙、华润三九、益佰制药、仁和药业、海翔药业等个股。

　　风险提示：药价调控政策高出预期的风险；中药材等成本继续上升的风险；大盘系统性风险。