钢铁行业：钢铁股具备绝对投资价值

　　事件

　　9月27日，宝钢股份（600019）控股股东增持公司0.2亿股，并承诺拟在未来12个月继续增持，累计增持幅度不超过公司总股本的2%（即3.5亿股）。

　　评论

　　部分钢铁股PB已经处于历史最低点。以最近一个财报的净资产为基准计算，9月27日国金钢铁板块的PB为1.09倍，相对于全部A股的PB比值为0.493，较历史平均水平低14.77%，较历史最低水平高17.68%；而5家钢铁股的PB估值则较历史最低值高出的幅度不到5%，分别是宝钢股份（高出1.06%）、武钢股份（高出2.25%）、鞍钢股份（高出2.93%）、安阳钢铁（高出3.64%）、马钢股份（高出4.98%）。

　　钢铁板块单季度亏损的可能性不大。2008金融危机之后钢铁行业出现连续7个月亏损，主要原因是：（1）诸多钢企在金融危机之前超额囤积了3-9个月的铁矿石；（2）铁矿石长协价比现货价高出10%-30%。而在当前高矿价的大背景下，一方面钢企的铁矿石库存量总体正常，另一方面改变后的铁矿石定价模式使得长协价和现货价已基本一致。根据我们的跟踪和判断，如果不出现宏观经济硬着陆，整个钢铁板块出现单季亏损的可能性不大，这也就意味着若以2011年3季报净资产为基准计算，当前价格对应的PB将会更低。

　　钢铁股的绝对投资价值充分显现。鉴于部分钢铁股的PB估值已经处于历史最低水平，且未来单季度亏损的可能性不大，因此钢铁股的安全边际充分显现，具备较强的绝对投资价值。

　　可持续的相对收益时机或许仍宜等待。我们在2009年《钢铁行业：成长、盈利和投资之辩》报告中曾参照历史提出过一个观点：钢铁股的最佳投资时点在牛市中场：统计数据显示：2003年以来像样的反弹行情（定义为持续时间为2个月左右及以上，反弹幅度超过25%）或者牛市行情（定义为持续时间超过6个月，反弹幅度超过30%）合计5次，其中在反弹行情（或牛市启动的半年内）中，钢铁板块涨幅跑赢沪深300指数5个百分点的次数为0次，但在牛市的下半场则全部跑赢沪深300指数。

　　投资建议

　　我们判断未来3-6个月，钢铁板块的相对投资机会或许并不显著，但是个股的行情仍然值得期待，主要包括：宝钢集团的继续增持、河钢集团的注矿预期，当前的时点，我们重点推荐的1-3个月之内的组合：河北钢铁、宝钢股份、太钢不锈，3-12个月投资组合：河北钢铁、太钢不锈、华菱钢铁、新钢股份、南钢股份、常宝股份。