航空运输：景气内强外弱 升值短缓长多

　　国内市场景气拉动主业盈利强劲增长。预计8月航空业收入362亿元，同比增长17%，环比增长3.4%；利润66亿元，同比上升27%，环比增长15.8%；毛利率26%，同比下降4个PT，环比持平。

　　暑期旺季，国内景气依然持续，国际表现仍显疲软。8月我国全民航综合、国内（含地区）、国际和地区的运输总周转量（RTK）分别为51.46、34.40、17.06、1.11亿吨公里，同比增长3.90％、6.0％、-0.2％和4.5％，环比上升-0.1％、0.8％、-2.0％和-4.2％。8月的暑期旺季，国内景气程度依然持续，国际航线表现仍显疲弱。

　　飞机增速持续降低，运力供给严格受控。8月底我国民航飞机1693架，同比和环比分别增长9.72%和0.8%。飞机日利用率9.6小时，同比减少0.3小时，环比持平。

　　航空运营效率维持高位，票价水平继续攀升。8月综合、国内（含地区）、国际和地区客座率（PLF）分别为85.0%、85.9％、81.5％和83.4％，同比上升0.8%、1.3%、-0.9%和1.8%，环比上升-0.6%、-0.9%、0.5%、0.8%，国内客座率维持高位，国际客座率继续小幅回升。预计8月我国民航客公里票价约0.79元，同比提高9.7%，吨公里收入约6.84元，同比提高11.4%，票价水平继续攀升。

　　人民币升值短期可能趋缓，油价震荡下跌。9月份以来，欧美欧债问题进一步发酵，使得市场担忧未来经济复苏前景，同时资金逐渐撤离大宗商品转向美元等避险资产，导致9月份至今人民币兑美元跌0.29%，短期内人民币升值速度可能趋缓。长期来看，欧美宽货币的“央行救政府”将使得欧美货币面临长期贬值压力，再平衡是全球唯一的选项，多因素的“连推带拉”致使人民币长期面临“被走强”压力。油价方面，受国际经济前景不明的影响，8月以来开始震荡下跌，且短期内不具备大幅上涨的基础，国内航空公司业务毛利率有望止跌回升。

　　机场：航空和非航业务比翼齐飞，攻守兼备。国内市场高度景气使得除了时刻受限的深圳机场外，各上市机场航空业务快速增长。同时非航业务的不断发展将改善机场收入结构，机场业务的消费属性日渐增强，抗通胀特性明显，机场业绩增长的确定性带来大盘下跌过程中的防御性。

　　风险提示：高铁成网之后对航空业冲击超预期，油价大幅上涨，欧美债务危机加剧使国内外经济陷入二次衰退，A380即将引进带来的运营亏损和航线竞争，航空股估值高企与大盘系统性风险，发生突发性疾病、灾害或不可抗力等。

　　行业评级及投资策略：鉴于航空三季度基本面依然良好，在供求关系和竞争结构日益改善的局势下，航空的消费属性有望减轻周期性的不利影响，4季度航空基本面环比下滑幅度尚需观察，，我们维持行业推荐评级，航空股的未来走势更多的取决于大盘走势。我们继续推荐弹性最大的南方航空；推荐进入旅游旺季和航空主业整合的海南航空；京沪航线占比最大的东方航空（高铁冲击低于预期）。。机场航空与非航业务增长，业绩提升的确定性带来大盘下跌过程中的防御性。我们推荐商业价值日益凸显、收入结构持续改善的上海机场，空域时刻逐步释放、海西经济融合拉动旅客需求的厦门空港。通航产业长期发展空间巨大，但短期内不可能一蹴而就，业绩难以快速释放，建议关注10月14-16日在西安召开的国际通用航空大会的相关政策和态度。我们亦提示在大盘不佳的情况下，估值偏贵的通航公司股价存在下行风险。重点推荐民用炭/炭材料市场发力、产能即将释放的博云新材。航空维修稳步增长、航空研发和制造厚积薄发的海特高新，陆航业务跨越式发展的中信海直，空管系统订单有望在“十二五”爆发的川大智胜。