煤炭行业：秦港库存大幅走低 用电形势不容乐观

　　本周国内动力煤价格出现局部上涨，焦煤价格保持平稳，秦皇岛库存大幅下滑使得煤炭供给量趋紧，下游电力需求依然旺盛，短期支撑煤炭价格。

　　秦皇岛库存连跌7天，主要是因为大秦线的检修使得港口煤炭调入和调出都受到了一定程度的影响，目前已经跌至450万吨左右，而一般情况下秦皇岛库存基本维持在700万吨左右。我们预计节后将迎来煤炭调入的小高峰，日调入量有望达到每日75万吨左右，煤炭供应趋紧局面将有所缓解。

　　去年国庆长假后，煤炭股走出了一波酣畅淋漓的走势，并且引领大盘走出了一波上涨行情。近期市场有一种猜想，认为煤炭股可能会复制去年国庆长假后的走势。我们认为今年的市场环境和去年大不相同，煤炭股节后出现大幅飙升的可能性不大。

　　我们认为煤炭股要有大行情，至少要满足两个条件：（1）国际大宗商品价格维持强势；（2）国内资金面相对宽松。由于近期全球经济受欧债美债双重打击，9月中旬以来，国际大宗商品价格出现断崖式下跌，经过超跌反弹后，目前处于弱势整理格局。而经历了去年年底以来的新一轮加息和提准周期后，目前市场资金面趋紧，从SHIBOR利率来看，去年同期维持在1.6-1.7%附近，而近期基本维持在4.5%左右，民间借贷利率不断上升，反映出市场资金面仍然偏紧。以上两个条件都不满足，尽管我们认为煤炭行业景气度仍然很高，但煤炭股要复制去年的走势，难度还是相当大的，在大盘仍在不断寻底和筑底的过程中，这种行业高景气度更多的表现为抗跌。

　　在四季度策略报告中，我们认为冬季用电紧张局势仍未缓解，年底将再度面临考验，看好动力煤在四季度的表现；焦煤在全球经济增长放缓的背景下，需求受到考验，更多的体现出其金融属性，谨慎看好焦煤在四季度的表现。