券商股回暖业绩走出谷底 4.3亿大单资金介入

　　市场一旦有回暖迹象，最先启动的板块往往就是券商股，这在汇金前几年的增持有也有明显表现，2008年9月19日，汇金公布增持四大行，至9月25日上证指数上涨21.19%，同期，券商板块大涨40.07%，2009年10月9日的汇金增持也有同样表现，至10月20日券商板块大涨16.68%，大幅跑赢同期上证指数。分析人士认为，由于券商利润主要来自投行、自营、资产管理和佣金收入，在其它几项收入难有重大转变的情况下，一旦行情转暖交投活跃必然引起券商佣金收入的大幅增长，券商股的投资价值也随之提高。

　　4.3亿大单资金介入 15券商股升值潜力大

　　据《证券日报》市场研究中心统计，自本周二汇金公布增持消息开始券商板块就迅速出现高开，板块加权指数由周一收盘的4684.90点升至周五的4877.62点，累计上涨9.09%，成交额累计299.97亿元，主力资金对该板块的增持则更加积极。

　　大单资金监控显示，券商板块交易中的19只个股周二以来大单资金合计净流入42840.06万元，其中，有15只个股呈现大单资金净流入，占板块个股家数的78.95%，大单资金合计净流入72352.77万元，平均每股大单净流入资金高达4823.518万元，如果A股行情能进一步展开，成交量进一步放大，券商板块的的上涨潜力将随之提升。

　　海通证券是主力资金介入最积极的券商股，周二以来，大单资金累计净流入达36301.95万元，累计涨幅12.78%，收盘12.78元，以今年中报计算该股市盈率为16.50倍，市净率也只有1.62倍。公司为国内证券行业中资本规模最大的综合性证券公司之一，已收购黄海期货公司并更名为海富期货经纪有限公司。经中国证券业协会评审通过，成为创新试点券商，借壳都市股份上市后引入了中信集团、平安、太保等战略投资者，优化了股东结构。截至2011年6月30日，公司共有营业部188家，另有5家证券营业部正在筹建中。最近1个月内，华泰联合与中信建投对公司做出买入评级。

　　太平洋是主力资金流入量排名第二的券商股，周二以来，大单资金累计净流入量达10291.63万元，累计涨幅达21.90%，收盘价为9.35元，以中报计算该股市盈率为51.94倍，市净率为6.73倍。公司自成立以来，就确立了"立足云南、面向全国"的发展战略，在云南地区具有较强的竞争力，截止2011年中期末，公司共有29家证券营业部，其中云南省内有18家证券营业部，作为云南省唯一的上市证券公司，在云南省政府的大力支持下，公司将继续为地方产业结构调整、优化资源配置。公司总部和主要资产、业务也分布于云南，突出区位优势将有力地提升公司投行、经纪等关键业务的竞争力。值得注意的是，该股实际控制人玺萌置业等六家在今年前三季度出现减持动作。

　　其它主力资金净流入超过1000万元的个股分别为：长江证券(7391.86万元)、宏源证券(6071.52万元)、国金证券(4663.61万元)、华泰证券(1489.39万元)、中信证券(1428.90万元)、东北证券(1216.27万元)，与之相对应的阶段累计涨幅为：13.28%、11.08%、9.30%、6.22%、7.51%、7.13%。

　　业绩走出谷底 有望实现反转

　　今年以来，由于受到外围市场动荡和国内通胀压力加大带来的宏观调控等因素影响，国内市场震荡下行。与此同时，沪深股基成交额自3月以来持续下滑，8月成交额38，435亿元，为今年以来最低，成交金额上将较为接近2008年全年较低水平。另外，A股换手率亦持续下降，1-8月以流通总股数和发行总股数计算的月均A股换手率分别为15.3%和11.3%，较去年同期月均A换手率下降5.1和2.7个百分点。

　　券商业绩也在此影响下表现不佳。德邦证券表示，随着美欧经济刺激政策的出台、欧洲债务危机在救援措施下暂时缓解，以及国内货币政策的局部微调，系统性风险得以释放，市场回暖，股基成交额将有所回升，券商业绩有望实现触底反转。

　　据了解，上市券商9月份财务数据创历史新低，亏损面继续扩大几成定局，但这一低迷的业绩恰恰成为券商股弹性十足的前提。国泰君安表示，从经纪业务角度，目前日均仅千亿的交易额，日均换手率(0.45%)较2008年最低点(0.76%)还要低，如日均交易额恢复上半年2，094亿元的水平，券商业绩即有近50%的增幅；自营方面，上市券商权益类投资规模合计约600亿元，一旦市场反弹，自营弹性不容小觑。

　　另外，从业务层面上看，受到同业竞争的影响，佣金率下滑，传统的经纪业务对收入的贡献率有降低趋势，2011年中报上市券商收入结构显示，自营、直投等创新业务正在逐渐挤压着经纪业务对收入的贡献。德邦证券表示，随着监管部门对券商设置营业部的放宽，主要提供通道服务的经纪业务的同质化竞争将更加激烈，佣金率将维持在低位，交易额对业务收入的影响逐步凸显，对市场的依赖性更强，业务增长可控性较差。

　　创新产品类型也是一条很好的出路，融资融券业务就是范例。光大证券表示，据统计，在刚刚过去的第三季度中，券商在融资融券中的3项收入均呈现上升态势，环比大幅上升。这对于佣金率处于低位的券商来说，无疑是一大亮点。

　　券商股具有中期投资价值

　　对于券商的发展前景，申银万国认为在业务转型的大背景下，券商面临的压力还是很大的，尤其是业务方面的挑战。券商三季度佣金收入同比下滑，连续三个月步步走低，经纪业务这一顶梁柱也越来越靠不住。总结各种迹象，对于券商的估值依然偏低。

　　光大证券在最新发布研报中称，券商估值仍然偏低，大券商更具有竞争力和行业优势。实际上，面对经纪业务的萎缩，精细化、分类化服务和产品的创新迫在眉睫。已有不少精细化的服务在券商中展开，如“保姆式”、“秘书式”等针对中高端客户的服务已无微不至。值得一提的是，全行业自营业务收入的占比明显提升，由去年同期的1%提升至今年上半年的9%，投行业务收入的占比也提升了2个百分点至18%。但投行业务和自营业务的好转，仍不足以抵消经纪业务大幅下降的负面影响。

　　在市场走势仍不明朗的情况下，左侧介入仍然存在一定风险，中信证券表示，投资策略应该以右侧介入为上，等待股票市场上涨机会，总体策略仍应以防御为主。一方面可以适当配置低估值、业绩良好(业绩同比下滑程度低)、具备一定安全边际的大型券商，推荐海通证券和光大证券；另一方面可以适当参与国金证券、广发证券等弹性较好品种的交易性机会，同时回避风险较大的方正证券、东北证券、西南证券和兴业证券及流通盘小高估值品种如围海证券、山西证券。

　　中信建投表示，证券业目前处于低谷，但政策趋好。股价和估值处于历史较低水平。中期看有投资价值，建议把握左侧机会。

　　从估值层面来看，整个券商板块的估值不断下降，目前以A股总市值加权平均的2011年市盈率为26.7倍，市净率为2.7倍，经过前期的下跌，现已经处于历史低位，安全边际凸显。