钢铁行业：基本面仍下滑 估值有支撑

　　钢材市场：钢价持续下跌。10月钢市开局继续下跌，本轮调整仍未结束。

　　10月第一周，市场仍持续下跌趋势，与9月底相比，上海市场螺纹钢下跌20元/吨，线材下跌10元/吨，但是全国均价下跌的幅度较大，分别下跌了132元/吨和126元/吨，部分地区热轧、中厚板的跌幅也近100元/吨。

　　原材料：进口矿继续下跌，国产矿暂时稳定。9月份铁矿石在钢价下跌的拖累下出现了滞后的调整，国产矿领跌，唐山地区66%铁精粉价格累计最大下跌155元/吨，同期进口矿降幅相对较小。国庆节期间及后面的一周，进口矿继续补跌，外盘报价降低11美元/吨至168美元/吨，从高点累计下降21美元/吨，跌破今年3月份的低点。但是钢市的调整还在继续，据调查，目前印度进口矿市场的成交非常低迷，钢厂都在观望，我们预计铁矿石价格仍有下跌空间。进口矿库存继续回落。上周末Mysteel统计重点港口铁矿石库存总量9217万吨，比前一周减少93万吨，连续5周降低。据调查，钢厂放慢了铁矿石采购的节奏，以消耗港口库存为主。

　　盈利空间：钢材品种盈利情况继续下滑。国庆节过后，铁矿石等原材料价格继续下跌，钢厂生产成本持续降低，根据成本模型，13日成本较节前下降29元/吨左右。盈利方面，钢价的下跌幅度大于原材料，螺纹钢等品种的亏损情况更加严重，13日螺纹钢平均盈利在-151元/吨，较节前减少65元/吨；热轧平均盈利在-89元/吨，较节前减少27元/吨。

　　库存：库存增加，符合预期。国庆节假期中Mysteel统计社会库存总量增加73万吨，达到1519万吨，与去年同期增幅相近（2010年国庆增加69万吨）。节后第一周冷轧、中板、螺纹钢、线材库存都有所减少，仅热轧库存小幅增加，总库存减少6.8万吨。高企的产量加攀升的社会库存，钢材市场供给压力增大。

　　调价信息：沙钢上中旬螺纹钢价格累计下调250元/吨，热轧下调250元/吨。

　　宝钢11月表列出厂价大都平盘，但是多数品种都有暗补，其中冷轧产品高达400元/吨。

　　估值与投资策略：钢铁行业正经历行业周期变化和经济周期变化的正反向冲击，从行业格局讲，推动铁矿石价格大幅上涨的动力趋缓，钢铁行业相对配置价值逐渐提升，但目前面临着经济周期的不利冲击：经济增速下滑，该阶段而言，经济周期下行对盈利的影响更大，而行业格局和议价能力的提升是长期和缓慢的过程。从估值上考虑，我们认为目前的估值水平已基本反映经济增速下滑的预期，维持行业“推荐”评级。具体品种，阶段性看好受益于冷轧等价格回升的板材类上市公司，主要有宝钢股份、武钢股份、华菱钢铁等。按照我们之前的逻辑，中长期看好市盈率合理或偏低的公司如大冶特钢、西宁特钢、八一钢铁、新兴铸管、宝钢股份等。