钢铁行业：钢材市场分化、矿石价格续跌

　　钢材市场：钢市曙光乍现，热轧等品种小幅反弹。上周钢市出现分化，铁矿石依然暴跌但是钢坯出现反弹，钢材中热轧、螺纹钢、线材等小幅反弹，但是管材、中板、冷轧等仍然跌幅明显。国际方面，之前市场不曾寄予过高期望的欧盟峰会达成了一揽子协议，包括削减希腊主权债务负担、加强金融板块资本强度以阻止危机扩散等措施，带动欧美股市大涨。国内方面，宏观政策放松的消息也不断增多。

　　原材料：进口矿迎来调整以来单周最大跌幅。这符合我们之前的判断，需求的下滑逐渐传导至原材料，且该过程尚未结束。目前欧洲市场由于需求减弱，铁矿石采购量剧减。三大矿山方面对市场预期悲观，加快了铁矿石的发货速度，据Mysteel调查，每天都有数十船的矿石发往中国，供大于求引发价格继续暴跌。

　　10月28日，印矿外盘价格跌至133美元/吨，比前一周下跌22美元/吨，跌幅为14.2%，是8月调整以来铁矿石跌幅最大的一周。矿石的暴跌可能将拖累短暂反弹的钢市继续向下。进口矿库存继续回升。28日Mysteel统计重点港口铁矿石库存总量9274万吨，比前一周增加52万吨。近期矿山方面往我国的发货量猛增，而钢厂减产在逐步展开，因此港口库存重新进入增长期。

　　盈利空间：钢材品种盈利情况仍然较差。铁矿石、废钢价格继续下跌，焦炭也加入了降价的行列，钢厂生产成本持续降低。根据成本模型，27日成本较前一周末下降103元/吨左右，全国大中型企业平均成本为螺纹钢4500元/吨，热轧4558元/吨（注，模型中协议矿价格仍按照此前Q-1定价方式，即四季度175美元/吨，10月份179美元/吨）。盈利方面，大部分品种品种的亏损情况更加严重，27日螺纹钢平均盈利在-406元/吨，较前一周减少39元/吨；热轧平均盈利在-334元/吨，较前一周增加10元/吨。

　　库存：贸易商主动降库存，社会库存继续回落。虽然本周部分钢材品种反弹，但是贸易商仍然不愿贸然囤货，社会库存继续降低。其中螺纹钢和线材降幅较大，分别减少了27万吨和15万吨。28日，Mysteel统计社会库存为1434万吨，比前一周减少53万吨，比去年同期低25.6万吨。

　　估值与投资策略：钢铁行业正经历行业周期变化和经济周期变化的正反向冲击，从行业格局讲，利于铁矿石价格的动力趋缓或消失，钢铁行业相对配置价值逐渐提升，但目前面临着经济周期的不利冲击：经济增速下滑，该阶段而言，经济周期下行对盈利的影响更大，而行业格局和议价能力的提升是长期和缓慢的过程。从估值上考虑，我们认为目前的估值水平已基本反映经济增速下滑的预期，维持行业“推荐”评级。具体品种，按照我们之前的逻辑，中长期看好市盈率合理或偏低的公司如大冶特钢、西宁特钢、八一钢铁、新兴铸管、宝钢股份等。