银行业：三季报之A股弱VS银行强

　　报告关键要素：

　　前三季度整体A股盈利增速下滑明显，银行板块则表现平稳，印证了我们此前的判断。我们认为目前宏观经济尚不具备步入稳健上升通道的基础，温和衰退仍然是大趋势，而银行将由于盈利的稳定性而获得相对优势。我们仍维持对行业“强于大市”的投资评级。

　　投资要点：

　　前三季度上市银行净利润整体同比增长31.86%，排名在各行业板块中靠前，而除银行外全部A股前三季度净利润的同比增速仅11.76%，银行板块业绩表现显著强于A股整体水平。前三季度GDP增速逐季下滑，接近一半行业的整体ROE水平较去年同期下降，除银行外全部A股的整体ROE水平为9.59%，同比下降0.64个百分点。而银行板块在大范围再融资摊薄收益的情况下，前三季度的整体ROE水平仍然同比上升0.53个百分点，达到17.36%。

　　从单季度净利润的同比增长情况来看，除银行外全部A股的净利润同比增速逐季下滑的趋势十分明显。与此同时，银行板块整体盈利增长趋势平稳，相对于全部A股的优势十分明显，也进一步印证了我们此前的判断。

　　10月24日开始的这轮反弹行情主要由政策定向微调以及投资者对未来继续放松的预期引发，10月PMI购进价格指数的大幅下降预示着短期通胀压力或明显缓解，将进一步支撑对于政策放松的预期。但如果现在政策开始实质性放松，经济增长重新加速，未来通胀难免继续攀升，从而引发新一轮紧缩。即从现在看即使政策放松，未来经济的增长也并不稳固，因而本轮反弹中周期蓝筹股的表现普遍偏弱，题材股表现更强，银行的涨幅也弱于大盘。

　　从更长期来看，我们认为宏观经济目前尚不具备步入稳健上升通道的基础，温和衰退仍然是大趋势，而银行业将由于盈利的稳定性而获得相对优势。我们仍维持对行业“强于大市”的投资评级。

　　个股方面，我们重点推荐深发展（000001）与招商银行（600036）

　　风险提示：1、经济增长明显回落；2、房地产价格大幅下挫