化工行业：行业好转尚待下游需求确认

　　1．事件

　　中国氟硅有机材料工业协会2011年年会结束后，R22厂家纷纷上调报价1000-1200元/吨，华东市场R22主流报价上涨至14000-14500元/吨附近，涨幅近8%。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）、调价因厂家库存较低，相对看好下游备货需求制冷剂R22经历前期一路下跌后，近日氟化工厂家纷纷上调R22报价1000-1200元/吨，涨幅近8%。一方面是周期性产品的超跌反弹使然，当R22价格跌至12000-13000元/吨时，外购原料的企业基本无利润可言；另一方面，随着R22价格的不断走跌，厂家相继停车检修，行业开工率偏低，加上在产品价格处于下降过程时，中间商和下游需求企业的采购热情锐减，导致R22生产企业以及下游需求企业的库存均处于低位，货源就会日益紧张。

　　制冷剂企业在行业年会后集体提价，反映出这是讨论后的一致行为，说明氟化工企业之间的凝聚力有所提高，也说明了企业对后期备货需求的相对看好。氟化工企业的一致行动有利于行业持续、有序健康的发展。

　　三季度开始，制冷剂R22的价格一路下跌，重要的因素是下游需求在淡季时节萎缩。未来推动R22价格合理回归的重要因素就是下游需求的逐渐回暖。

　　（二）、氟化工行业发展震荡上行

　　处于对稀缺资源萤石进行保护，政府相继出台了限制萤石、HF生产和出口的政策，未来政策有进一步收紧的可能。13年前我国将不会审批新的R22项目，而单体TFE扩产迅速，制冷剂和发泡剂需求稳步增长，未来R22供给紧张的局面会持续，R22市场景气仍是主旋律。

　　我们坚持认为氟化工行业是个短期兼有大宗周期性，而长期逐渐成长的行业，换句话说就是长期发展斜率向上，短期周期波动。经过50年的发展，我国氟化工企业从无到能直接与世界跨国巨头同台竞争，涌现出了以三爱富为代表的优势企业，最重要的是我国氟化工产品、技术大部分均为自行研发，这为行业未来的发展打下了坚实的基础。氟深加工产品种类多样、性能优良、发展前景广阔，并且相关新型产品技术含量高，比如氟树脂、氟橡胶等应用在军工、航天等领域。这就是为行业、企业的发展扩宽了道路，而不像一般的大宗化工品，深加工应用领域有限，存在大的发展壁垒。目前来说，制冷剂仍处于短期筑底阶段。

　　目前《含氢氯氟烃生产行业准入标准》和《聚四氟乙烯生产行业准入标准》两个准入在准备中，有称年底将会公布，这说明政策有意识引导氟化工产业转型升级。政策因素是推动氟化工行业发展的重要催化剂。

　　（三）、三爱富长期成长潜力大，巨化股份规模优势明显、弹性大

　　氟化工行业正处于产品更新换代的转型周期，具有技术和规模优势的企业将受益，特别是拥有领先产品的公司会迅速脱颖而出。

　　三爱富作为我国氟化工领域的领头羊，拥有众多的有潜力产品。新型制冷剂、氟橡胶、PVDF等产品市场需求增长快速，是公司未来盈利提升的重要保障。公司在内蒙重点建设PVDF产业链，积极配套PVDF原料R152a、R142b，目前国内企业中只有公司一家能大规模生产PVDF，国外重要的PVDF生产企业阿科玛亦需向公司外购原料R142b。

　　保守估计内蒙项目明年贡献1.2亿利润。

　　四氟丙烯作为汽车空调制冷剂，环保性能优良，ODP值为0，GWP值仅为4，未来可能替代R134a，市场前景巨大。公司拟与杜邦合作开发生产四氟丙烯，预计年底投产，12年开始贡献利润，有望贡献利润1亿元。未来产量有望继续提升，盈利能力会更高。同时，我们也相当看好公司和杜邦合资建设的高性能PTFE粉等项目的前景。

　　巨化股份产业链完善、规模优势明显，公司还积极利用募集资金和自有资金，投资建设新型制冷剂和附加值高的含氟聚合物项目， R134a、R125、PVDC、PTFE、FEP等新增产能的陆续投产将保证公司盈利的不断提升。PVDC树脂是目前公认的在阻隔性方面综合性能最好的塑料包装材料，近几年国内对外依存度在60%左右，随着应用领域广泛扩展，市场需求将不断增长。公司在该产品的生产上有显著的技术和成本优势，经过扩产后公司拥有8000吨/年的产能装臵，加上非公开增发2万吨/年的PVDC产能，公司有望跨入世界级PVDC企业行列。

　　三爱富产品领先优势较明显，长期成长能力更强；巨化股份一体化产业链完善、规模优势更显著，且前期产品价格跌幅较大，一旦R22等价格反弹，公司业绩弹性大。

　　3.投资建议氟化工短期的震荡格局不改行业长期发展趋势。三爱富公司12年利润增长点主要是R125的扩产、四氟丙烯的建成投产和内蒙基地PVDF的达产及原料配套带来的成本的降低，我们预计公司11-13年EPS分别为2.38元、2.06元和2.29元，给予“推荐”评级。巨化股份是国内少数几家产业链配套完整的氟化工大型企业之一，产品价格超跌后，反弹弹性大，我们预计11-13年EPS分别为2.36元、1.82元和2.19元，给予“推荐”评级。