银行行业：信贷略有松动 货币政策正转向适度宽松

　　10月信贷规模符合预期，11月贷款将继续保持适度宽松

　　央行公布信贷数据情况：10月人民币贷款余额同比增长15.8%，比上月末低0.1个百分点。当月新增信贷5868亿，环比多增1168亿，同比减少9亿。10月人民币存款余额同比增长13.6%，比上月末低0.6个百分点。当月人民币存款减少2010亿元，环比少增9313亿元，同比少增3779亿元。M1同比增速为8.4%，增速环比降低0.5个百分点，同比降低13.7个百分点；M2同比增速为12. 9%，增速环比降低0.1个百分点，同比降低6.4个百分点。

　　10月信贷数据符合政策微调的预期。结构上看，为支持大型在建项目和重点项目，企业中长期贷款环比大幅增长。在货币供应仍然紧张，利率全面回落的情况下，短期贷款和票据融资增长乏力说明经济增长放缓，信贷需求下降，银行也出于资产质量的考虑，控制了相关信贷投放。我们预计信贷总量仍将严格控制，但货币政策微调将确保信贷继续保持适度宽松。

　　10月存款季节性回落，但回落幅度较小，主要是：(1)财政存款大幅投放抵消了吸储压力；(2)信贷投放力度加大，企业派生存款有所增长。预计11月份财政存款季节性回落；随着通胀加速下行，负利率缓解，居民储蓄意愿增强，以及行政措施促存款回流，居民存款有增加的趋势；货币政策微调，信贷投放的增加，将使得企业派生存款明显增长；预计吸储压力将有所缓解。

　　10月货币供应量增速继续降低，我们估算10月货币乘数为3.40，环比下降3个基点，未来两个月预计将维持在这一水平。活期派生存款增加使得(M1-M0)/(M2-M0)值有所回升，但M1增速回落较快，说明经济仍不活跃。与我们此前的情景假设一直，由于强势美元导致热钱流入减少，出口增长乏力，外汇占款增长缓慢，而高存准率导致货币乘数处于低位，预计未来一段时间M1增速仍将维持低位，甚至可能继续下降，经济增长进一步放缓。

　　通胀回落，经济下行风险增加，货币适度宽松概率增大

　　10月CPI同比上涨5.5%，较9月明显回落，新涨价因素虽仍存在，但食品和房地产价格已经出现明显回落态势，预计11月通胀将加速回落。货币供应仍将偏紧，经济下行的风险加大，未来货币政策发生适度松动概率较大。但此前，促存款回流银行体系，保证银行的货币创造能力至关重要。目前，人民币贬值预期持续，公开市场到期资金减少，基础货币投放规模下降，高存准率下货币乘数处于低位，货币供应增长乏力，预计M1增速难以快速回升，经济下行风险加大。为恢复银行体系的货币创造能力，央行或择机下调存准率，但在此之前，存贷比较高的银行将缺乏信贷扩张的能力。现阶段，信贷定向宽松有效缓解资产质量压力，且信贷仍然紧张，息差较高，信贷扩张将获得较高的收益。存贷比较低的国有大行和城商行扩张能力强，将获益于政策微调。