七匹狼：期待业绩实现外延和内生双重驱动

　　品牌运营模式逐渐成熟

　　公司目前已经形成一套符合当前休闲服市场的发展趋势和自身品牌定位的品牌经营模式。公司为满足不同类型消费者的多元化需求，已形成圣沃斯、黑标、红标、绿标、蓝标、女装、童装等七大品牌系列。目前，“红标”、“绿标”、“黑标”是公司销售主力，2011年1-6月贡献主营业务收入约90%。“黑标”是公司今年重推的品牌系列，较为契合市场，订货会情况良好。未来公司重心将在主打系列红标、绿标、黑标上，未来产品定价较高的黑标和红标比重将会加大，各系列产品结构的调整将提高平均单价，进而提高单店收入。

　　渠道策略灵活，内生外延双重驱动

　　公司经过前几年经销商加盟模式实现快速扩张后，公司近年开始梳理渠道管理，主要围绕优化经销商管理，稳健推进渠道扁平化建设和加快直营体系建设，提高对零售终端的管控力。经过09-10年的内部供应链的升级后，公司开始重启外延式扩张。今年11月，公司预告将进行非公开发行，募集资金总额约18亿元，全部用于投资建设“营销网络优化项目”。

　　稳健战略转型，经营业绩稳定

　　09年以来，公司发展重点从外延式快速扩张向内涵式增长转变，但同时兼顾经销商渠道稳定发展，实施稳健转型的战略。尽管销售收入在转型中渐趋缓，但是借助品牌和渠道优势，公司毛利率水平显著上升，期间费用率也呈现下降的趋势，盈利能力持续增长，转型成效渐显。

　　给予公司“推荐”评级

　　未来三年公司主要增长动力有二：提升内部供应链管理效率，稳步优化经销商体系，不断增强公司内生增长能力；重启外延式扩张，并加快渠道网络建设。从公司今年全年订货会情况和三季报情况来看，今年全年业绩增长已较明确。考虑到年底估值切换和增发效应，给予公司23-25倍市盈率，对应12年EPS1.79元，未来6个月股价区间为41.17-44.75元，给予公司“推荐”评级。

　　

(作者:高国)