有色金属：江西铜业加工费点评

　　事件：江西铜业达成2012年TC/RC协议为63.5美元/吨，6.35美分/磅

　　11月23日新闻（“和讯期货”公开信息）显示：江西铜业已经同Freeport-McMoRan达成2012年度铜精矿TC/RC协议：63.5美元/吨，6.35美分/磅，较2011年56.5美元/吨，5.65美分/磅的价格上涨了12%。

　　同时，铜陵有色与必和必拓关于2012年加工费的谈判正在进行。

　　影响铜冶炼企业的盈利能力因素分析：加工费、正负价差与硫酸销售

　　对于铜冶炼企业，其进口铜精矿冶炼的盈利来自三点：

　　1、TC/RC费（LME铜价-加工费即为进口铜精矿的价格），加工费是冶炼公司的主要盈利来源。按照2012年江西铜业（TC/RC）63.5/6.35计算，吨加工费折合人民币约2200元/吨（根据我们的匡算，行业内冶炼的单位营业成本约在2000-2200元/吨，因此2012年的加工费对于江铜而言基本属于盈亏平衡）。

　　2、正负价差指沪铜价与LME铜价的差值，具体计算一般为沪铜价格-LME铜价*1.17*人民币汇率。对于冶炼企业而言，其进口铜精矿成本与LME铜价格挂钩，在国内销售价格与沪铜价格挂钩；若存在负价差，即LME铜价高于沪铜价，那么冶炼企业相当于以高价进口铜精矿，同时以较低的价格在国内市场出售，对于冶炼企业不利。

　　2011年上半年，受到国内调控影响，沪铜价格一直走弱于LME铜，负价差明显，冶炼企业生产经营压力大；近期受到欧债危机和美国投资评级下调影响，外围铜市走势疲弱，负价差逐渐缩小。此外，未来人民币升值也将缩小负价差，利好冶炼企业。

　　3、硫酸，由于铜精矿伴生的黄金、白银等其他金属均计价，而硫不计价，因此其他伴生金属相对盈利不高，而硫酸盈利可以增加冶炼盈利。根据行业经验，在冶炼1吨铜的同时大致可生产3吨硫酸。从2011年全年看，硫酸价格走势稳定，目前价格在600元/吨水平，扣除增值税（17%）后，如果忽略硫酸生产成本，吨铜的硫酸盈利在1500元/吨，可以增加冶炼盈利。