国泰君安方馨：家电行业选股重“品”和“质”

　　新浪财经讯 11月24日下午消息，国泰君安证券2012年投资策略研讨会在上海召开，国泰君安家用电器行业研究员方馨表示，家电行业的增长由粗放量增转向品质升级。建立分区域研究框架落实销量的稳健性，更新投资逻辑，推“品”“质”选股框架。个股推荐，格力电器、青岛海尔、美的电器、老板电器、阳光照明、九阳股份。

　　以下为报告摘要：

　　过去几年的高增长，除了带来快速增长的销量与企业业绩，还伴随着市场对于行业天花板的担忧。这种担忧充分地体现于家电的低估值。与发达国家对比，国内的空调和洗衣机销量还有50%的增长空间，但无论是投资者，还是家电企业都不会满足于此，必须寻求品质升级带来的翻番以上增长。

　　品质升级趋势已现，或有政策支持。“品”代表外在的产品结构与产品创新等，“质”代表内涵的质量、服务、能效等。品质升级趋势随着收入增长与家电更新换代而出现，并将演化深入。家电节能与回收体系建设是节能减排“十二五”规划的重要部分，节能补贴与以旧换新政策有望继续实施。

　　建立分区域研究框架，落实销量增长的确定性。在增长模式的转型过程中，最重要的是家电消费的基础有多稳健。尽管家电下乡试点省市明年冰洗销售可能回落，但白电整体仍能保持低速增长；其中空调仍然较好，得益于中部省市保有量提升趋势与农村需求爆发。照明在政策支持下高增长最为确定，厨房电器增长有赖于房地产、消费信心及新品类的开拓。

　　在品质升级模式下，投资逻辑由以往的主要由销量增长所支撑，转变为：行业销量是基础，“品”与“质”的竞争是关键，重点关注竞争结构改善、产品结构升级与定价能力提升，最终落到企业的收入与业绩增长上来。强调“质”对于品牌认同的依赖可提升定价能力。

　　创建“品”“质”选股框架。白电企业需要“品”“质”兼备，龙头企业的实力较强；彩电与小家电强调“品”的创新，但“质”可能成为提升品牌黏性的突破点；厨房大电“品”的创新空间较小，企业对于“质”的重视创造了高端品牌；照明行业的“品”创新主要在品类替代，正迎来政策性机会。

　　基于销量稳健、品质升级、成本下降与或有政策支持，维持行业“增持”评级。推荐“品”“质”兼备的白电龙头格力电器(000651)、青岛海尔(600690)和美的电器(000527)，“质”认同高的厨房大电老板电器(002508)，受益于“品”政策性升级的照明企业阳光照明(600261)，和“品”“质”都不错的高股息率小电企业九阳股份(002242)。