新华保险：专注寿险 期待成长

　　目前寿险行业处于周期低点，估值不高，发展前景大。2010年是近年来寿险发展的低点，寿险公司估值也处于历史低位。寿险深化和GDP增长将打开中国寿险的成长空间，城镇化和老龄化是推动其发展的重要动力，预计未来20年中国寿险都处于可持续的较高成长期。

　　新华保险专注寿险业务，市场份额上升，一线城市有优势。公司04年以来一直居全国寿险公司前五位，市场份额由2008年的7.6%上升至2010年的8.9%，排名从第五位上升至第三位。2011年9月末上升至9.7%（新口径，与2010年前不可比），其中北京、广东、上海市场份额分别为16.6%、10%、13%。

　　业务结构渐趋合理，补充资本后网点设置加速，个险动力更足。公司银保比例较高，超过60%，可观的是期缴比例达27%（2011上半年），也高于同业；近来虽然银保比例有所下降，但主要是银保规模本身下降的结果，结构的继续改善还须靠个险增长；预计IPO融资后的偿付能力提升至200%左右，网点铺设进程将加快。

　　投资收益率有改善空间。受偿付能力的限制，公司投资渠道受到限制，净投资收益率不高，资本充足后，收益率有改善空间。

　　提示关注点：退保率偏高；浮亏较大，减值计提不够充分；准备金折现率略高，是否充足值得注意；内涵价值使用的投资收益率假设较同行稍高。

　　建议申购，合理价格：29-39元，询价区间：25-33元。根据可比公司的当前估值以及公司的基本面和成长空间，新华的合理价格区间为：29-39元，对应的新业务价值倍数为8-12倍，内涵价值倍数为1.58-1.94倍。预留15%的空间，则询价区间为：25-35元，对应的新业务价值倍数和内含价值倍数分别为7-10倍和1.34-1.65倍。11年、12年摊薄EPS分别为0.85、1.25元，加权平均EPS分别为1.04元、1.25元。

　　

(作者:彭玉龙)