水泥工业：发展重点转为联合重组和节能减排

　　“十一五”发展重点为鼓励新型干法产能扩张，加快淘汰落后产能：

　　产量效益同步增长。2010年全国水泥产量18.8亿吨，是2005年的1.7倍，年均增长12%。规模以上工业企业完成销售收入7100元，利润总额650亿元，年均增长22%和58%。结构调整取得重大进展。截至2010年末，新型干法熟料产能占比81%，而2005年仅为40%。五年淘汰落后产能3.4亿吨。2010年新增新型干法产能中，中部占比25%，西部占比56%，中西部布局进一步合理。集中度进一步提高。2010年熟料产量过千万吨的水泥企业有22家，合计产量5.4亿吨，占水泥熟料总产量的45.8%，其中有2家产量超过1亿吨。前10家企业水泥产量4.7亿吨，占水泥总产量的25.3%，较2005年提高10个百分点。节能减排成效显著。2010年吨熟料烧成煤耗降至115千克，较2005年下降12%。年综合利用废弃物超过4亿吨。55%的熟料生产线配套余热发电。建成一批协同处置示范工程（利用水泥窑无害化最终协同处置城市生活垃圾、城市污泥、各类固体废弃物）。

　　“十二五”发展重点为严格控制总量、鼓励兼并重组和节能减排

　　“十二五”主要目标。规模以上工业增加值年均增长10%以上，落后产能淘汰2.5亿吨，前十大企业集中度35%，余热发电生产线比例达到65%。首次提出协同处置生产线比例目标，2015年达到10%。目前国内协同处置生产线不足10条，2015年达到10%意味着2015年将有约150条协同处置生产线。协同处置生产线目前仍处于示范阶段，其盈利模式因资源、政府补贴等多方面悬而未决的问题还没有成熟，因此短期内难言给水泥企业带来新的盈利增长点。

　　基本原则首条——坚持总量控制。严格控制水泥工业产能过快增长，把调整水泥工业结构放在更加突出位置，加快推进联合重组，淘汰落后产能。与“十五”和“十一五”规划形成鲜明对比的是，过去十年，国家积极鼓励新型干法产能建设，“十二五”严格控制产能，通过联合重组提高集中度成了首要原则。规划提出，支持优势企业跨地区、跨行业、跨所有制实施联合重组，大力整合中小水泥企业和水泥粉磨站，提高产业集中度。2015年末，力争水泥企业户数比2010年减少三分之一。

　　基本原则第二条——坚持绿色发展。全面推进清洁生产，大力推进节能减排，发展循环经济，推广协同处置，加大二氧化碳以及二氧化硫、氮氧化物等污染物减排力度，实现绿色发展。水泥工业需要从过去十年不惜环境和资源代价的外延式扩张转型至节能降耗、为全社会环境改善作出贡献的内涵式发展。

　　优化区域布局，严格控制产能为主、适度发展为补充。人均新型干法水泥熟料产能超过900千克的省份，要严格控制产能扩张，坚持减量置换落后产能。人均新型干法水泥熟料产能不足900千克的省份，结合淘汰落后和兼并重组，适度发展新型干法水泥熟料。分区域来看，原则上不再新增产能的区域是京津沪及珠三角中心城市；严格控制产能扩张的区域是，江浙皖鲁川渝粤鄂湘豫琼等11省市；在减量置换前提下依托现有企业适度发展的地区是冀晋赣桂云贵东北等9省区；可立足当地建设需求适度发展的地区是西北内蒙和福建等7省区。

　　投资建议：

　　我们认为水泥工业“十二五”规划对总量控制、兼并重组、节能减排以及区域布局的要求符合预期。未来5年，水泥企业的发展将更多依托兼并重组式扩张和区域整合后的利润回升。中长期来看，拥有较强政府背景、资金实力和兼并收购经验的企业将在行业整合中胜出。长期投资者逢低买入，但需把握节奏，持有需要耐心。总体而言，由于经济增长放缓+淡季因素，水泥股短期面临的风险大于机会，目前价位下，建议长期投资者逢低买入。A股关注海螺水泥、冀东水泥和华新水泥，H股关注中国建材和海螺水泥。