公用事业：布局燃气环保股 期待电力改革

　　新浪财经讯 为剖析2012年经济和政策前景及相关投资策略，国金证券于2011年11月30日到12月1日在上海举办“国金证券2012年度投资策略会”。图为国金证券电力公用事业研究员赵乾明。

　　以下为国金证券2012年公用事业策略报告摘要：

　　首选燃气股：天然气渗透率加速上升+价格改革

　　次选环保股：大方向没问题，短期估值需要消化

　　长期：未来四年投资重点，大方向没问题

　　短期：从政策驱动向订单驱动的拐点，上半年消化估值

　　中期：参照“十一五”，2013-2014是项目上马高峰期

　　观望电力股：煤价和电力改革进程依然是决定因素

　　一、 首选燃气股

　　A、天然气渗透率加速上升

　　1、天然气需求：“十二五”期间将迎来爆发式增长。

　　“十二五”期间，天然气在能源消费结构中的比重将4%提升至8%。

　　2015年，天然气需求量将 达到2600亿立方米，以此推算，未来五年我国天然气表观消费复合增长率为19.39%。

　　2、西气东输：

　　国内管道：初步形成以西气东输、川气东送、西气东输二线(西段)以及陕京线系统、忠武线等管道为骨干，兰银线、淮武线、冀宁线为联络的国家级基干管网。

　　进口通道：国外进口利用已经逐渐成为中国天然气输入的重要一环，目前主要的输入通道有中亚天然气、缅甸天然气和俄罗斯天然气输入通道。

　　3、海气登陆：

　　我国进口LNG主要是为了缓解国内 天然气气源紧张的局面，目前东部和南部港口是主要的LNG进口地，主要辐射东南沿海；至2012年在我国沿海城市建立12个LNG进口接收站，总量3500万吨，相当于455亿标方天然气，即二条西 气东输管道的总量。

　　4、就近外供：

　　内陆已建立20多个天然气及煤层气的液化厂，年液化总量达500万吨，相当于65亿标方天然气，可供20万多辆大 型汽车使用。

　　B、气价改革，天然气价格进入上升通道

　　对外依存度 不断提高将倒逼国内天然气定价机制改革：根据“十二五”规划，2015年我国天然气供应结构初步定为国产1700亿立方米，净进口900亿立方米，需求量为2600亿立方米。天然气需求的快速增长，使得天然气供需矛盾显著，缺口长期存在，从而带动了国内进口天然气的快速发展，导致我国天然气对外依存度越来越高。

　　考虑到国内外对于天然气定价机制的不同，导致国产天然气价格远低于进口气，造成了一系列的市场衔接问题，这也将倒逼国内天然气定价机制改革的提速。新的天然气定价机制或将着眼于建立反应市场供求和资源稀缺程度的动态调整机制，并逐渐理顺天然气与可替代能源的比价关系，所以中短期来看天然气价格将重新进入上升通道。

　　二、次选环保股

　　1、长期：未来四年投资重点，大方向没问题

　　节能环保产业作为七大战略性新兴产业之首，加上未来国家政策的进一步倾斜和财政资金的大举投入，将会迎来巨大的投资机会，大方向没问题。

　　在产业政策引导下，整个环保产业未来整体有望保持30%以上的增速，整个“十二五”期间，国家对于环保的投资额将达到3.1万亿元，但是也仅占GDP的1.35%左右，投入水平远低于欧美等发达国家。

　　按照国务院正式印发的《“十二五”节能减排综合性工作方案》中的减排目标，正式将COD、SO2、氨氮和NOX列为总量控制指标。

　　2015年，全国化学需氧量和二氧化硫排放总量分别控制在2347.6万吨、2086.4万吨，比2010年的2551.7万吨、2267.8万吨分别下降8%。

　　2015年，全国氨氮和氮氧化物排放总量分别控制在238万吨、2046.2万吨，比2010年的264.4万吨、2273.6万吨分别下降10%。

　　2、短期：从政策驱动向订单驱动的拐点

　　目前整个环保板块的估值水平很高，在环保“十二五”规划出台前夕，对于政策预期已经相对很充分，因此对于即将出台的环保政策仅是兑现前期的市场预期，还需静待估值消化。

　　从投资时钟角度看，我们认为环保股的投资可以分为政策驱动、订单驱动和业绩驱动这三个阶段，并且目前正是由政策驱动向订单驱动过渡的转折点。

　　政策驱动(2010年下半年-2011年)：在高估值背景下，我们判断目前市场对于政策的预期已经很充分，对于即将出台的环保政策仅是兑现前期的市场预期，少有超预期的内容，因此更多是交易性机会。

　　订单驱动(2012年)：在环保政策出台后，明年上半年将会进入政策真空期，但是会启动一个巨大的现实市场需求，届时整个环保产业也将由政策周期逐渐向订单周期过渡，在这个阶段，相关环保公司也将会伴随行业景气度的提升而取得快速成长。

　　业绩驱动(2013年-之后)：由于目前环保上市公司多以工程承包类为主，其订单项目的结算周期一般在1-2年，因此我们认为在市场启动后，伴随订单周期的进行，公司的业绩也将得到快速增长，在这个阶段，我们认为相关环保公司将会进入业绩高峰期。

　　目前整个二级市场对于环保股的估值溢价一直较高，因此能否以未来的成长性去化解目前的高估值成为关键，因此我们采用PEG的估值方法，考虑到对11年环保行业的一致预期PEG在0.8-0.9之间，并且整个行业未来增速在30%-40%之间，对应的PE中枢价值也在30倍左右。

　　3、中期：2013-2014年是项目上马高峰期

　　中期看，由于明年环保产业将是政策驱动向订单驱动的拐点，因此在环保现实市场需求打开后，将会进入一个订单的高峰期。

　　考虑到行业的景气度持续向上，因此我们认为订单的持续性也将贯穿“十二五”，参考“十一五”减排经验，我们认为2013-2014年将是项目上马高峰期。

　　三、 观望电力股