保险行业：存准率下调 “三座大山”压力减轻

　　存准率下调，利率环境改善，寿险保费压力下降，“寿险向上”得到货币政策支持。2011年寿险保费低迷的重要原因是货币政策偏紧，导致寿险产品的机会成本上升，且面临理财产品的激烈竞争，寿险需求受到严重抑制。存准率下调宣告货币政策转向，货币宽松的方向得以确认，2012年利率下行概率增大，寿险机会成本将下降，需求有望改善，我们策略报告“寿险向上”的判断得到货币政策支持。

　　债市先涨，股市后涨，“股债双击”有望。资金利率在逐步回落，债市已经上升，随着存准率的趋势性下调，债券收益率将趋于下降，债市仍存上涨空间。货币宽松和信贷宽松的展开将推动债市先涨，股市后涨，保险投资的“股债双击”有望兑现。

　　市值占比和估值降至历史低点，估值溢价消失。中国保险股市值占市场总市值的比例持续下降，当前只有3.5%，历史平均为5.1%；同时，估值溢价也在消失，历史平均有21倍的PE估值溢价，当前只有3倍。绝对估值角度，新业务价值倍数和P/EV都处于历史低位，甚至低于08年金融危机时水平。

　　重申2012年策略报告观点，增持保险股：压制保险股的三座大山“寿险保费、股市、债市”，2012年将趋于好转，或者已经在好转，保险股经历了最艰难时刻，作为其同步指标的净资产跨越了拐点，进入上升期；增持保险股。

　　推荐中国人寿。无论是从保费还是投资的角度，中国人寿均最大程度受益于货币政策放松。此外，新华人寿的定价区间不高（23-28元），预计上市后有较好表现，这对具有可比性的中国人寿将产生刺激作用，继续推荐中国人寿。