电力行业：用发展的眼光看待调控

　　用发展的眼光看待调控方案，限价效果值得期待！

　　此次方案以“综合措施”出现，同时考虑了上网电价、销售电价、居民销售电价、煤价、脱硝电价、可再生能源电价附加等多个问题，表明政府以全面的态度郑重地思考了当前国内能源形势。具体方案包括：火电上网电价平均上调2.6分/度。销售电价平均上调3分/度，可再生能源附加上调0.4分/度至0.8分/度，脱硝电价为0.8分/度。合同煤价涨幅控制在5%；北方港口5500大卡平仓价控制在800元/吨；铁路直达和公路运输交易价格不得高于2011年4月底结算价格。

　　调控方向发生改变，煤电联动市场化转向电煤限价

　　市场之前一直期待的煤电联动常规化市场化思路，可能已暂被搁置。政府转而以计划手段控制煤价。或许这是场倒退，但显然政府已经对倒退的合理性和可行性进行了充分的考虑。表现为政府充分考虑了煤炭企业获取合理利润的能力、此次限价没有期限、监督处罚措施更为严格、更强调增加市场供应。总体上我们认为此次综合措施的出台，有望在相当一段时间内维持电价和煤价的稳定。最终可能以煤炭供给如期增加，煤价稳定甚至下跌而告终。若此则是一个圆满结局。

　　火电盈利恢复，估值有望提升

　　2011年总共上调上网电价三次，全国平均累计上调幅度为3.8分/度左右，大约覆盖91元/吨的煤价（5500大卡），可以覆盖今年的煤价涨幅，但距2009年还有较大差距。初步测算60万千瓦机组2012年主营利润将较2011年增长100%左右，较2010年增长40%左右，较2009年下滑20%左右。龙头企业ROE有望恢复至8%左右的水平，对应20倍PE，可以给予1.6倍左右的PB。目前优质火电龙头的PB基本在1.2到1.4倍之间，距离合理估值仍有15%-30%左右的空间。

　　火电可以乐观一点，上调华能国际和申能股份投资评级至“强烈推荐”

　　我们认为火电行业在未来一年跑赢市场的概率很大，获得绝对收益的概率也较大，维持“推荐”评级。个股方面，首选低估值的稳健品种，包括华能国际和申能股份等。基于行业基本面发生的积极变化，我们将华能国际和申能股份的投资评级由“推荐”上调为“强烈推荐”。另外，建议投资者密切关注有资产注入预期的主题品种，如京能热电。