煤炭开采：把经济脉搏 寻盈利驱动力

　　“十二五”转型升级看成长。煤炭行业“十二五”规划有望出台，在“四大”原则下，相对看好潞安环能、开滦股份、冀中能源和阳泉煤业等企业中长期的成长。同时，由于煤层气开发有望提速，煤气化、西山煤电可能会受益其中。

　　煤炭供需保持平衡偏紧。产量低速增长与铁路运力不足制约煤炭供给释放，但经济放缓的影响在下游需求中将逐步体现，经测算，预计11-13年煤炭缺口分别为260万吨、2643万吨和3455万吨。

　　业绩相对表现尚佳，寻找积极因子。预计明年国内煤价不会出现大幅波动，对业绩驱动力减弱，动力煤合同价上调5%，国投新集、大同煤业等企业有望受益，而焦煤价承压较大，走势可能分化，无烟煤基本保持平稳。而海外需求疲弱，国际煤价上行动力不足，谨慎看待海外业务占比偏大的昊华能源、兖州煤业。此外，把握企业量能的释放需遵循“四大原则”，行业生产成本增速预计放缓，政策性成本忧虑暂消，整体的业绩弹性较今年有所降低。

　　维持行业“增持”的评级。明年煤炭板块结构性机会可能多于趋势性机会，建议在跟踪经济演变的过程中，寻找企业盈利的驱动因子，布局的关键时点可能在2季度之前，且下半年获得超额收益的概率高于上半年，投资主线主要包括“盈利驱动”+“资产注入”，重点推荐兰花科创、山煤国际、永泰能源、潞安环能和中煤能源。