存准下降保险股业绩很保险

　　记者 杨家谦

　　央行此次下调存款准备金率，重大利好造就了12月1日的大涨行情，值得关注的是此前默默回升的保险板块在当天呈现出领涨的势头。中国平安(601318)A股上涨5.36%、H股上涨13%，中国人寿(601628)A股上涨7.7%、H股上涨9%，中国太保(601601)A股上涨6.11%、H股上涨6.98%。可见，货币宽松的信号令一众“大笨象”起舞。

　　做多信号打响？

　　自2010年初起，为了抑制通胀，中国央行已12次上调存款准备金率，并加息5次。而对于本次全面下调金融机构存款准备金率，为三年来的首次下调，也意味着中国紧缩货币政策发生转向，可能意味着宏观经济将进入一个货币微调放松的周期。

　　回顾近期的货币政策，货币“松绑”的意向也有迹可寻。在11月8日，维持12周不变的一年央行票据发行利率意外松动，较上周下行了1.1个基点。11月7日央行在公开市场发行100亿元一年期央行票据，发行量与上周相同，但是发行利率却下行了1.1个基点，由3.584%降至3.5733%。自央行于10月20日下调三年央票发行利率，到暂停三年央票发行，再到下调一年央票利率，央行在四周时间内，已经累计三次向市场释放微调信号。

　　可见，多次微调的信号可看到央行的目的，在通胀回落趋势明确后，货币政策从紧转向适度宽松，接下来将着手平衡通胀与经济增长之间的关系。一方面是逐步向市场传递放松信号，增加市场对于金融系统稳定可控的信心。另一方面通过适度增加市场的资金供给，引导市场利率水平回落，进而降低企业筹资成本和缓解中小企业的经营压力。

　　因此这次下调存款准备金率和此前的央票利率下行，市场也解读为“政策做多”的信号。

　　前三季产寿险业务一片阴霾

　　回顾前三季度，寿险业务可谓是近年最差的状况，1-9月行业寿险保费增长6.6%，呈现着持续下降的趋势，部份单月保费出现了历史上少见的负增长。当中增长减缓的主要原因是2011年整体利率上涨，而寿险的主要销售产品是分红险、万能险和投连险等均有一定投资回报属性的产品，这些产品的特点是投保人的回报取决于保险公司的投资收益，具有不确定性。因此，投资收益率的高低成为刺激寿险需求的重要因素，回顾2011年前三季度，保险投资收益率为2.7%，年化后为3.6%，处于较低水平。而另一方面动辄5%以上年化收益率、在今年卖得红红火火的理财产品也争夺了不少寿险业务的市场，直接影响到寿险业务的销售。

　　产险方面盈利还算不错，1-9月保费增长17.6%，综合成本率下降到92%-93%的历史低水平。但是，随着汽车销量下降和费率改革政策的出台，市场预期产业的来年业绩也有一定的压力。

　　股债投资遭遇双杀

　　今年保险行业可谓禍不单行、除了寿险保费增长不佳，主要收入来源的保险投资收益也在今年的股债熊市遭到重创。由于保险公司资产配置中债券资产占比大、权益资产波动大，下半年股债双跌的行情下，保险公司资产迅速缩水。而伴随着投资收益受损，各保险公司的三季报也呈现出净资产大幅缩水。由于保险公司的投资资产跟股指有密切的联动关系，有机构估算，各保险公司的投资收益有可能在上证指数回升至2600左右的水平才能回本。

　　肩上三座大山有望移走

　　但是以上的悲观情绪均已经在保险股的股价中得以反映，中国平安今年股价累计下跌14%、中国人寿股价今年下跌18%，中国太保也下跌了9%。

　　随着存款准备金进入下调周期，以及众多货币微调放松的信号释放，市场预期保险股将是最大受益的行业之一；压在保险企业肩上的三座大山如寿险业务、债券投资和股权投资有望从减轻负担甚至从中受益。

　　寿险业务有望恢复高增长：随着货币供应增加会使利率下滑，有望令理财产品等寿险间接竞争的业务收益率下降，使其对客户的吸引力下降；最后寿险业务可能因此而重获高增长。

　　债券投资受益：同样随着货币供应增加会使利率下滑，债券的账面价值将会获得相应的提高。债市反弹对于保险公司公允价值的恢复至关重要，因为保险公司将近一半以上的资产都配置在债券上。因此只要宏观政策不再趋紧，那么债市反弹的趋势就能得以持续，未来将反映到保险公司的投资收益当中而造好其业绩。

　　股票投资收益增加：市场资金的增长有望使股票市场回升，保险公司的权益资产的投资收益将随着大市的回升而增加。

　　行情反弹将增厚业绩

　　除了以上的利好因素外，从保险公司资产中的可供出售金融资产可以预估到，假若行情反弹，公司可从中获得的资产升值数额。当中，中国人寿归属于可供出售金融资产的债券比例较高，接近3700亿元，占投资资产比重近27%，而中国太保、中国平安归属于可供出售金融资产的债券占投资资产的比重13%、15%。原因是这两家公司的债券资产主要归属于持有到期金融资产，该部份的账面增值不会影响到投资收益的金额。

　　有机构估算，若上证指数从三季度末9月30日的收盘指数2359点反弹10%，或债券价格9月30日反弹3%，中国人寿的净资产有望回升12%，而在同等条件下，中国太保、中国平安净资产分别有可能回升8%、7%。

　　受以上利好的预期，存款准备金宣布下调的首个交易日，以上数千亿市值的保险企业的股价纷纷上演“大笨象”起舞行情。