新能源光伏系列二：整合预期强烈 企业破局求存

　　投资要点：

　　行业低景气、欧债问题、双反调查形成三重压力。

　　今年前三季度光伏公司的毛利率均出现大幅下滑，至少在明年上半年依然会维持低位。欧债问题导致的融资难也增加了欧洲光伏电站的投建难度，近期的流动性改善还难以形成大的改观。双反调查进行中，明年末才有可能尘埃落定，在此之前将一直存在不确定的悲观。在以上三重压力下，行业与企业面临的不只是业绩下滑，更有生存的压力。

　　企业面临的资金问题和转型问题各不相同。

　　对于龙头企业来说，由于受到金融机构和地方政府的扶持，资金问题相对容易得到解决，目前主要关注的问题是如何在双反诉讼中争取更大的话语权，尽量降低对未来发展的负面影响。而对中小企业来说，面临的是生存问题，不得不寻找其他的盈利项目、或者是谋求行业内外的转型，以应对短期难以过去的寒冬期。

　　企业发展面临三种选择。

　　企业的发展路径除了整合制造产业链、成为龙头以外，还可以选择成为兼具制造和电站业务的“能源提供商”，或者轻资产的“系统集成商”。作为制造龙头，不得不持续推动技术创新和成本压缩，维持需求方不断下降的价格要求(价格风险)；作为能源提供商，不得不避免与大型电力企业形成直接竞争，寻找差异化的市场(竞争风险)；作为能源服务商，需要维持和扩充人才/渠道优势，获得成规模且稳定的项目来源(市场风险)。我们认为对于中小企业来说，在制造方面超越光伏大厂具有技术难度，转型成为面向中小规模电站的投资商或系统集成商，将是行业发展的大趋势。

　　光伏产业可能面临二次创业期。

　　由于国内的下游需求日渐看好，在光伏制造业不景气的现状下，部分技术人员可能流动至系统集成领域进行二次创业，为后期庞大的国内需求提前布局。我们认为已上市的光伏公司将更可能转型为能源提供商，而新一批的系统集成公司将成为未来光伏公司IPO的主力。

　　目前光伏投资处于青黄不接期，推荐点的机会。

　　短期行业难现趋势性行情，建议关注阳光电源300274、东方电热300217、苏州固锝002079。