环保行业：脱硝电价获批 主题投资有望延续

　　脱硝电价获批，有利脱硝市场快速发展。为鼓励燃煤发电企业落实脱硝要求，北京、天津、河北、山西、山东省（市）安装并运行脱硝装置的燃煤发电企业，经国家或省级环保部门验收合格的，报省级价格主管部门审核后，试行脱硝电价，电价标准暂按每千瓦时加0.8分钱执行。脱硝电价的试行能一定程度上提高电厂脱硝的积极性，建议关注前端脱硝龙头企业龙源技术（300105）、后端龙净环保（600388）、永清环保（300187）、九龙电力（600292）。

　　固废领域增速可观，看好固废领域龙头。目前我国的固废处理方式以填埋为主，2009年填埋处理生活垃圾占比69%，垃圾焚烧占比13%，我们预计到2015年，垃圾填埋的占比将下降到57%，垃圾焚烧的占比将上升到25%。据此，简单测算，行业在未来5年内保持20%左右的增速，看好行业龙头桑德环境（000826）。

　　水务行业看好再生水和BOT模式跨区域扩张模式企业。随着污水处理比例的提升，水务行业投资高峰期即将过去，城市污水处理新建增速较“十一五”有所放缓，考虑到存量利用率的提升以及增量，预计城市污水处理仍保持13%-15%的增速。从投资结构看“十二五”投资的重点区域可能在中西部及东北等地区。我们看好城市污水处理BOT模式跨区域扩张类公司，首创股份（600008）；再生水类掌握核心膜技术的公司，碧水源（300070）。此外，污水处理企业与当地政府具备良好的关系，目前国家在固废领域的投资也较为明确，相关污水处理企业进军该领域，成为增长点之一，如首创股份（600008）、桑德环境（000826）。

　　估值分析及投资建议。11月环保行业下跌-1.33%，在所有板块中排名第6，跑赢大盘3.68个百分点；水务行业下跌-6.33%，跑输大盘1.32个百分点。环保行业PE 38倍，在整个A股板块中处于高位，仅次于农林牧渔行业；水务行业PE 23倍，在整个A股板块中居中。我们分析了污水处理、固废处理、大气环保“十二五”的行业增速情况，预计高于我国GDP增速约10个百分点，而行业龙头的增速有望高于平均水平。此外考虑目前行业的主要模式是BOT模式，业绩较为稳定，而“十二五”对环保日益重视的背景下，增速也较为确定，在经济结构调整的背景下，环保及水务行业业绩及增速相对稳定，兼具防御性和进攻性，而行业利好政策近期有望陆续出台，主题投资有望持续，给予行业“谨慎推荐”的投资评级。

　　投资风险。环保产业规划低于预期；环保行业实际情况低于规划。