家电行业：11月空调内销下滑幅度收窄（-8%）

　　事件：产业在线发布2011年11月家用空调产销数据。11月家用空调总产量613.70万台，同比下滑23.90%；总销量545.20万台，同比下滑15.43%；库存1097.66万台，同比增长12.16%。其中内销347.00万台，同比下滑8.17%；出口198.20万台，同比下滑25.72%。今年1-11月空调总销量增长18.20%，其中内、外销分别增长21.09%、14.75%。

　　我们的观点及投资建议。11月空调行业运行情况基本符合预期，预计未来2月增速难以出现明显好转，但我们认为4季度行业销量增速基本触底，明年一季度虽然基数压力很大，但增速环比将有所回升，预计全年增速前低后高，累计同比增长4%。由于保有量仍有较大的提升空间，我们认为2012年内销仍有望实现6%的增长；出口不确定性较大，欧美下滑可能性大，但非洲、拉美等发展中国家有望带动出口整体增速与去年持平。目前行业基本面未见好转，缺乏催化剂，短期股价难有较强表现，但龙头企业估值均处于历史底部，具备中长期投资价值，维持格力电器、美的电器、青岛海尔“买入”评级。

　　点评：

　　产销增速继续下滑。11月家用空调总产量613.70万台，同比下降23.90%，环比基本持平；当月产销率为88.84%，共计销售545.20万台，同比、环比分别下滑15.43%、8.08%，产销增速继续下滑；今年1-11月行业销量累计增长18.20%，其中内、外销分别增长21.09%、14.75%。11月库存1097.66万台，目前库存/销量比值为2.01，高于去年同期水平（1.52）。

　　内销下滑幅度收窄（-8.17%），预计4Q11增速触底，1Q12增速环比回升。11月空调内销347.00万台，同比、环比分别下滑8.17%、12.17%；1-11月内销累计同比增长21.09%。11月内销量同比继续下滑但幅度较10月（-16.4%）有所收窄。根据我们的模型预测，未来两月内销基数压力仍然较大，但我们判断四季度内销增速基本触底，明年1季度出货增速（约-6%）环比回升，随后三个季度增速持续走高，预计全年内销整体增长6%。

　　11月格力内销增长9%，份额突破50%；美的受内部调整影响内销下滑29%。格力表现抢眼，继续保持强势增长。据产业在线统计，格力11月同比增长9.38%，环比下滑7.89%；内销量占比同比、环比分别提升8.4、2.7个百分点至50.43%。

　　本月美的一方面积极消化库存，另一方面受内部人事调整等因素影响，表现平平；美的11月内销量同比、环比分别下滑28.57%、31.82%，份额同比、环比均下滑6.0个百分点至21.61%。海尔本月内销量同比下滑5.00、环比增长5.56%，份额同比、环比分别提升0.2、1.0个百分点至5.48%。受美的市占率下滑的影响，10月市场集中度环比有所下滑，三大品牌份额总计（CR3）为77.52%，同比提升2.7、环比下滑2.4个百分点。

　　本月出口下滑25.72%，符合预期。11月空调实现出口198.20万台，同比下滑25.72%，环比略增1.48%；出口下滑幅度连续两月超出20%。12月及明年1季度空调出口基数压力仍然较大，预计明年一季度下滑幅度仍在10%左右，预计全年走势前低后高，总量与今年基本持平。

　　11月份格力、美的、海尔出口量占比分别为20.18%、25.23%和3.03%。格力本月出口量同比、环比均下降20.00%，出口份额同比提升1.4、环比下滑5.4个百分点。美的本月出口量同比下滑23.08%、环比持平，份额同比提升0.9、环比下降0.4个百分点。本月海尔出口销量同比下滑40.00%、环比持平，份额同比、环比分别下滑0.7、0.04个百我们的观点及投资建议。11月空调行业运行情况基本符合预期，预计未来2月增速难以出现明显好转，但我们认为4季度行业销量增速基本触底，明年一季度虽然基数压力很大，但增速环比将有所回升，预计全年增速前低后高，累计同比增长4%。由于保有量仍有较大的提升空间，我们认为2012年内销仍有望实现6%的增长；出口不确定性较大，欧美下滑可能性大，但非洲、拉美等发展中国家有望带动出口整体增速与去年持平。目前行业基本面未见好转，缺乏催化剂，短期股价难有较强表现，但龙头企业估值均处于历史底部，具备中长期投资价值，维持格力电器、美的电器、青岛海尔“买入”评级。

　　风险提示。行业增速放缓。