汽车行业：受政策调整影响 11月销量同比降幅扩大

　　报告关键要素：

　　节能汽车补贴政策调整后，汽车零售进入低迷阶段，促使11月厂家批发销量同比降幅扩大。临近春节，零售状况有所好转。

　　投资要点：

　　11月销量同比降幅扩大。

　　11月汽车销量为169.50万辆，环比增长8.60％，同比下降2.42％。1-11月份，汽车总销量为1681.56万辆，同比增长2.56％。受节能汽车补贴政策调整和经济增速下滑双重影响，11月销量同比降幅扩大。

　　盈利能力有所回升。

　　10月重点企业毛利率为17.74％，税前利润率为9.57%。9-10月份重点企业盈利能力有所回升，因节能汽车补贴政策调整带来的末班车效应使得厂家销规模提升，且价格相对坚挺。预计这一趋势不可持续。

　　轿车销量出现同比负增长。

　　11月轿车销量为92.77万辆，环比增长8.09%，同比下降0.67%，为年内首次同比负增长，主要是节能产品补贴政策退出所致。交叉乘用车有所改善，MPV和SUV继续保持较快增长。

　　货车销量继续下滑，产品结构出现变化。

　　11月份中重卡销量为8.14万辆，环比上升1.14%，同比下降18.79％，同比降幅经过8月份的短暂收窄后继续扩大。中卡表现较好，同比增长超过30%，累计销量同比增速达到5.53%。重卡和中卡结构比例的变化，主要是经济增速下滑环境中两者定位不同造成的。

　　春节临近，零售状况好转。

　　10-11月份汽车零售情况表现不尽理想。明年春节较早来临，使得年底销售旺季提前到来，12月零售情况已经开始好转，并有望延续到1月份。预计12月汽车销量同比持平或略增。但鉴于政策退出影响的持续性，预计一季度销量不会乐观。

　　投资策略。

　　截止12月29日A股汽车板块重点公司2011－2012年动态市盈率分别为12.60倍和10.19倍。维持行业“同步大市”评级。短期建议关注行业销量回稳后的短期投资机会。中期建议关注行业拐点过后的趋势性投资机会，特别建议重点关注销量与盈利能力同增长的企业。

　　风险提示：

　　（1）政策调整；（2）销量出乎预期；（3）汽车和原材料价格大幅波动；（4）海外市场贸易保护主义加剧。