种业：大浪淘沙

　　事件：1月5日，登海种业、隆平高科、敦煌种业、荃银高科、万向德农等种业板块7只个股全线跌停，拥有种子业务的大北农下跌9.55%。

　　与投资者沟通下来，大家普遍担忧种业公司经营业务状况、种业股估值以及政策红利预期减弱的问题。

　　首先，我们重点覆盖的上市公司本年度经营状况良好。我们与相关上市公司及种子经销商就2011-2012年推广季的预收款和销售情况做了电话调研，无论是登海种业还是隆平高科，以及登海先锋和敦煌先锋，目前各个公司预收款情况良好，2011年业绩低于我们预期的可能性甚微。

　　其次，从估值来看，我们认为拿种业股估值与大盘10X2012PE或者银行股5X2012PE去比较没有任何意义。中国种业所处的成长阶段以及种业股的市值水平与制造业公司或者银行股具有本质差异，在美国种业市场经历变革以及monsanto成长最快的阶段，海外的种业巨头都享受了远高于大盘水平的估值溢价。即使在2008年后，monsanto结束高速增长期后，仍享有近25X的平均估值水平，这表明种业在任何一个国家的战略核心地位是不变的。经过本轮下跌，即使历来被资本市场诟病过高估值的隆平高科估值已回落到26X2012PE，种业板块估值回落至25X2012PE。在此时点上，我们坚定看好国内种业的长期发展，我们认为种业板块估值已经回落至合理水平，当市场一片恐慌的氛围下，我们无妨适当贪婪些，买入种业股持有，分享种业公司成长的成果。

　　关于政策红利，在我们前期《变革背景下中国种业的长期投资逻辑和思路》一文中，我们曾做了详尽阐述。种业的政策红利并不是解释种业估值溢价的变量，市场情绪好的时候估值涨一涨，不好的时候跌一跌，是资本市场对种业政策的曲解。我们认为2012年的一号文件不是种业政策红利的终结，2010年以来的种业政策将带来中国种业深刻的变革，我们认为在政策的推动下，国内种业公司将找寻到“多元化产品结构+多区域营销管理能力”的全新盈利增长模式，因此2012年我们需持续关注在政策推动下种业公司经营模式的改善，如何利用政策红利获取更多的品种储备是种业公司得以长期稳定增长的基石。

　　大浪淘沙，勇者胜。在我们种业研究的逻辑框架下，我们认为具备“多元化产品结构+多区域营销管理能力”的种业公司将成为最终的胜出者，我们持续看好隆平高科的多元化产品储备，登海种业玉米种子上的研发优势，以及登海先锋和敦煌先锋在玉米业务的综合优势。当前时点，继续看好隆平高科、登海种业和敦煌种业一季度的表现，建议机构投资者趁本次下跌逢低吸筹，搏取2012年1季度相对确定的获利机会。