电力设备：核电板块跌幅相对较小

　　2011年11月30日至2012年1月5日，电力设备跑输大盘。其中，核电板块跌幅相对较小。行业方面，2011年电网投资落下帷幕，年内国网新增了220KV及以下电压产品的招标，进一步提高控制力度，且投资规模同比有所增长。我们预计2012年220KV级以上电网投资规模将继续增长，约19%。光伏方面，产业链各产品价格接近探底，未来光伏有向中、印等新兴市场转移的趋势。总体来看我们维持中立评级，但持续看好“国网系”及“智能中低压”。

　　支撑评级的要点

　　电力设备跑输大盘，其中核电跌幅相对小一些。2011年12月初至2012年1月5日，电力设备跌幅约19.4%，同期，沪深300跌幅约9.7%。其中，发电设备和核电板块表现相对较好，分别下跌13.6%、16.8%，中低压设备下跌18.4%；风电、光伏跌幅分别为22.7%、20.0%。在23个子行业中，电力设备排名倒数第八。

　　2011年第六次中标结果出炉。一次设备市场，变压器方面特变电工、天威保变、中国西电依旧稳坐前三把交椅；断路器市场上，国产化率依旧较低，外企占据近半壁江山，平高电气异军突起，市场占有率上排名第二，仅次ABB；二次设备方面，保护设备及监控自动化设备市场排名基本不变，南瑞继保优势突出。随着明年国网投资规模的进一步放量，行业集中度将进一步提高。

　　光伏产品价格接近探底，2012年行业集中度将进一步提升。随着《多晶硅准入条件》的实施，多晶硅行业整合加速，规模效应下的成本集约化企业将进一步巩固其行业地位，建议积极关注具有相关冷氢化技术企业。此外，目前欧洲光伏市场需求疲软，未来光伏有向中、印等新兴市场转移的趋势，2012年国内光伏装机容量大幅增长是大概率事件。

　　2011年12月电力设备及新能源行业消息政策频出，喜忧参半。国网出让6亿辅业资产标志国网内外整合加快进行；美“双反”案的初裁结果不利中国，国内企业已采取“自卫反击”，“双反”案或将引发欧盟、印度等国的效仿。《核“十二五”安全规划》呼之即出，核电板块有望触底反弹，“维稳”环境下新项目审批节奏仍将较慢；环保“十二五”规划出台，脱硝市场即将全面启动。

　　估值

　　持续看好“国网系”。

　　受制于国网“三集五大”体系建设，电力设备毛利率很难恢复到早前水平，但“国网系”设备企业受益于国网“输变电航母”和“坚强智能电网”战略，具体体现在“科研经费规模化”、“重点工程倾斜化”、“技术标准主导化”、“费用利用集约化”四个方面。推荐买入许继电气、国电南瑞，重点关注置信电气、平高电气。

　　持续看好“智能中低压电气”。

　　受益于用电消费升级，“更安全、更稳定、更舒适和更绿色”成为中低压电气设备内在需求，市场逐步由“金字塔”型向“纺锤体”型演化。“资本驱动”、“集中度提升”、“品牌凸显”将是智能中低压行业的显著特征，我们持续看好智能中低压相关上市企业发展。上市公司具有显著的资源优势。推荐买入鑫龙电气。