石油天然气行业：再看天然气

　　投资提示：

　　“十二五”期间，中国天然气的供应和消费均有巨大增长潜力，行业改革政策的落实将推动实现快速增长。

　　经过过去几年对多种气源供应渠道的布局和开发，中国天然气供应总量，从2010年1，100亿立方米左右，在2015年有望达到2，500亿立方米以上的潜在水平。同时，我们估计，中国的天然气消费在此期间仍将保持12-18%快速复合增长。如果行业改革顺利推进，长期被抑制的需求得以释放，消费增长甚至可能远高于我们的预期。

　　未来五年间，多种供应渠道将加快发展，投资机会可能不断涌现。

　　国内天然气储量、产量仍处于快速增长期。

　　中国可能在未来几年进入常规天然气储量探明的高峰期，年均新增探明可采储量有望继续上升。如果再考虑资源潜力巨大的非常规资源，储量增长的高峰期有可能被大幅延长。同时，已探明储量的开发仍将加快，预计仅常规气产量，将在2010年936亿立方米的基础上，在2015年将达到1，500亿立方米，2020年更可能突破2，000亿立方米。除上游油气生产商外，油田技术服务和设备公司可能是本轮高峰期的最大受益者，建议关注安东油田技术服务(3337.HK，推荐)、杰瑞股份(002353.CH)、通源石油(300164.CH)、海隆控股(1623.HK)等公司。

　　天然气产业相关基础设施，从管网到储气库，也可能同时进入建设高峰期。

　　中国天然气管网，不论是长输管线、省级管网还是城市管道，都有巨大的缺口和增长潜力，总输气长度存在倍增的可能。另外，中国的储气库容量也十分不足，大油公司有计划在未来几年提高储气量占消费总量的比例，从目前仅2%到10%。建议关注相关的设备制造公司，包括有资质的管道焊接和生产企业，如胜利管道(1080.HK)、珠江钢管(1938.HK)、金洲管道(002443.CH)和玉龙股份(601028.CH)等，和储气库建设技术服务商，如安东油田技术服务(3337.HK，推荐)。

　　煤制天然气可能在合理布局前提下适度发展。

　　虽然煤制天然气可以作为扩大资源供应的一种方式，但由于其耗水量大、二氧化碳排放高、投资大，适度发展是较可能的前景。可以关注煤炭成本较低，销售渠道良好，且得到政策支持的煤制气生产商广汇股份(600256.CH)和大唐发电(601991.CH)，以及煤化工相关的工程承包公司等。

　　从需求侧看，行业改革是保障快速增长的关键。

　　中国政府计划到2015年天然气占一次能源消费的比例将提高到7-8%，2015年消费量将有望达到2，300亿立方米以上，保持年均约18%复合增速。我们认为，实现这样的高速增长，很大程度上取决于两个关键问题的解决：一是能源定价机制改革和环保政策能否有效激发工业和发电用气需求；二是基础设施建设的步伐能否加快，从而满足民用、商业和交通等领域长期得不到满足的用气需求。如果改革力度和进度低于预期，我们不能排除2015年消费量不足2，000亿立方米的可能性，但东南部沿海经济发达地区仍将加快提高天然气在当地一次能源消费中的比例，全国消费增长仍有望实现年均12%左右的较快增长。需求侧的投资机会之一将可能来自于LNG汽车需求的开发和引爆。建议关注LNG生产和分销商昆仑能源(135.HK，推荐)和广汇股份(600256.CH)，以及LNG储运设备生产商中集安瑞科(3899.HK)和富瑞特装(300228.CH)等。

　　近期出台的针对天然气定价和省级管网投资运营的双重改革试点，是推进行业改革可喜的步伐。

　　我们认为，在广东率先推行的双重试点，正是针对上述两大关键问题提出的探索方案。本次定价机制改革，引入竞争性能源热值比价，基本上确立了国内天然气价格向可比环节油品销售价格靠拢的趋势，长期利好天然气上游生产商和进口商。此外，省级管网改革，在打破垄断的同时，引入管网集中运营、开放使用及多元投资等新机制，可能加快地方各级分支管网建设；在激发地方需求的同时，为城市燃气公司和管道焊接生产企业带来新一轮快速发展机会。

　　风险提示：

　　天然气消费增速放缓，出现供过于求局面；天然气价格改革和管网改革滞后或乏力；大油公司缩减针对天然气产业链的资本支出规模；非常规资源由于技术、体制等原因发展缓慢；各类基础设施建设滞后等。