石油化工：调价符合预期 成品油立储应进一步加快

　　事件

　　2012年2月8日零时起，国内汽、柴油最高零售限价上调300元/吨，合每升0.22、0.25元。

　　评论

　　调价符合预期。

　　截至2月7日，三地原油22日移动均价112.01美元/桶，较上次调价日上涨5.39%，距离调价窗口打开有12天。调价幅度符合预期；时间方面，国际油价上涨迅速，调价窗口早在1月20日已打开，国内石脑油、航空煤油、汽柴油出厂价近期已陆续上调，由于发改委通常不在春节期间调价，因此调价延迟至元宵节后的第一天进行。本次调价大幅改善炼油亏损局面。由调价前的-2.7美元/桶利润提升至1.5美元/桶，这个盈利水平也是从去年6月以来最高的，但也仅仅相当于2011年1-5月平均数的1/3。

　　成品油定价改革年内择机推出。

　　据悉，成品油定价机制改革方案已基本确定，今年择机出台，新方案调整和我们之前的预期基本一致，主要涉及两方面，一是缩短调价周期，时间从现行22天减少到10天；二是改进调价操作方式，定价权下放到企业，发改委不再审批，改由事后报备。新方案实施后，成品油的调价频率将明显加快，将更真实地反映油价变动，从而改善炼油毛利。据测算，三地原油如果按10日移动均价计算，较上次调价累计上涨8.16%，和油价实际变动+7.9%更为吻合。

　　成品油立储应进一步加快。

　　目前我国已经建成四个原油储备基地，达到了30天进口量的储备规模，但是与未来目标90～120天尚有较大距离，而成品油储备库建设需要考虑资金、土地、环保等因素，进展则更为缓慢。全球范围内，成品油储备已经成为许多国家资源储备体系中必不可少的一部分，如美国早在2001年就建立了“西北取暖油储备”，欧盟规定成品油数量不能少于战略石油储备的1/3，日本自2005年也开始着手建立成品油储备，目前规模相当于本国石油储备总量的28%。由于我国石油对外依存度已连续两年超过50%，主要进口来源国地缘政治愈演愈烈，因此建立在原油高进口依存度基础上的成品油供给链条是比较脆弱的；并且国内成品油供求因为季节性、投机性因素经常处于失衡状态，“柴油荒”频现，成品油储备从多方面来说都是必要的。因此“十二五”期间应加大成品油储备建设，使得成品油储备成为国家石油战略储备的必要补充。

　　调价对公司的影响：

　　假定原油成本不变，本次调价将增厚中石化、中石油EPS约0.25、0.08元。受伊朗局势影响，预计国际油价近期内将持续震荡上行。假设原油价格上涨10美元/桶，中石化、中石油EPS增厚0.15、0.19元。

　　投资建议

　　维持行业“持有”评级，建议关注受益于成品油定价新机制的中国石化。