保险行业：财险行业竞争加剧

　　新华社消息，国家副主席习近平14日会见美国总统奥巴马后，按商定中美双方发布《关于加强中美经济关系的联合情况说明》。其中第16条：目前中方已决定对外资保险公司开放交强险，在完成修改相关法规等程序后，将正式颁布实施。对此，我们点评如下：

　　交强险限令扼杀外资险企生存空间，外资保费规模仅1%。根据2006年7月实施的《交强险条例》，在华外资财险公司只能经营商业车险业务，不能涉足交强险。由于在实务操作过程中交强险与商业险多为捆绑销售，而车险占财险保费规模80%以上，这一限令几乎完全直接扼杀外资险企在国内的财险市场份额，11年外资财险公司保费收入仅占行业收入1.1%。

　　限制放开将导致行业竞争加剧，预计行业综合成本率上行、内资公司份额下滑。财险行业近年来进入景气周期，截止11年中报，人保、平安、太保平均综合成本率仅92%。但是交强险放开后预计市场竞争态势将会加剧，一方面竞争加剧将直接提升费用率、压缩利润空间；另一方面在市场总份额增速一定的情况下内资公司份额将被蚕食、保费增速或将下滑。

　　太保、平安仍以寿险业务为主，财险业务估值影响小。由于业务模式不同，财险业务不像寿险具有资产的累计效应，因此太保、平安财险业务占内含价值比例分别只有17.1%和9.8%，财险业务对两家公司估值影响有限。

　　未来伴随寿险业务的资产累计效应，预计财险占太保、平安的估值占比会进一步下降。因此我们认为不必过于负面解读此次外资险企开发交强险对上市保险板块的负面影响。

　　估值与投资建议：

　　虽然年初至今保险板块已有一定超额收益，但行业目前估值仍然处于历史偏低位置，行业12PEV1.4倍，即使按最保守的保费假设测算，行业目前估值仍有一定幅度的折价。因此，在寿险行业基本面底部确立，未来趋势向上的背景下，我们认为目前保险板块仍然具备长期投资价值。

　　风险提示：权益市场波动会对公司业绩和净资产双双产生影响，增加其不确定性。