公路行业：政策压力消散 板块终回常态

　　收费清理第三阶段完成，短期风险释放

　　截止今日，去年6月开始，为期一年的公路收费清理已经完成第三阶段，第四阶段为总结阶段，继续调控的概率极小，我们认为公路板块继续担忧收费下调造成收益率下降的风险已经完全释放，且从目前的影响来看，去年6月后上市公司的车流并没有受到明显的影响，收入水平依然与车流水平一致，所受影响微小。

　　社会焦点理顺，经济效果微小，未来的调控风险不大

　　本次高速公路治理，之所以如此快速与广泛，除了宏观上推动物流发展之外，也更多的由于央视等媒体集中曝光的多起与公路收费有关的新闻，使得舆论压力高升。治理是顺应总理对民生政策的大力支持。而除开理顺社会焦点来看，我们多方比较发现，我国公路收费水平在客观上，实在没有高得离谱一说，多角度对比费率和结构等，我们始终认为，我国高速公路收费下调所带来的物流成本降低十分微小，使得继续下调的经济动力不明显。所以我们认为未来政策继续压制高速公路的概率很小，本次事件将没有更加长期的影响。

　　物流顽疾是结果性难题，依靠公路收费下降无法解决

　　结合物流行业研究的结论，我国物流成本高昂的核心问题是结构性的，包涵整体制度的不完善，竞争经营环境难等。而但看美国物流费用变化情况来看，管理费和仓储费，才是物流成本下降的主因，甚至是唯一因素，考虑到油价长期是上行趋势，成本压缩空间自然来自于仓储费用和管理费用。

　　投资建议：风险释放，价值依然存在，遵循阶段配置的板块规律

　　我们报告中比较的国外上市公司估值水平均在10倍以上，而法国、澳洲、西班牙三地最大的道路运营公司估值水平则分别达到18倍、65倍和15倍。可见在成熟资本市场中，公路运营公司估值依然可以保持。（注：法国ASF的18倍估值是法国全市场的中值水平，与目前A股市场相似。）在风险释放的前提下，我们认为目前公路公司估值处于合理区间，并没有明显的价值低估。不过，风险因素去除之后，公路公司自身的板块特性将得以体现。根据我们年度策略中对车流量以及板块表现的分析(具体参阅长江证券陆上交运2011年12月20日年度策略)，按照目前全国范围良好的客货周转量增速，未来公路板块的表现将仍然值得关注。建议关注：车流增速处于历史底部区间的深高速及年报高分红预期的宁沪高速。