煤炭行业：中长期利好西部区域和龙头企业

　　能源局今日公布了煤炭“十二五”规划，主要内容包括：1）建设大型煤炭基地、大型煤炭企业和大型现代化煤矿；2）

　　“控制东部、稳定中部、发展西部”，东、中、西部结转建设规模分别占5.6%、30.6%和63.8%，新开工规模分别占3.3%、25.0%和71.7%，到2015年形成产能41亿吨/年（大、中、小型煤矿产能分别占63%、22%和15%），东、中、西部产量分别占12%、35%和53%；3）产量和消费量分别控制在39亿吨；4）预测2015年煤炭铁路运输需求26亿吨，规划铁路煤炭运力30亿吨，预测省际间煤炭调运量为16.6亿吨，其中晋陕蒙宁甘、新疆和云贵分别为15.8亿吨、0.3亿吨和0.5亿吨；5）预测北方港口一次下水量7.5亿吨，规划装船能力8.3亿吨。

　　评论：

　　兼并重组进一步深化，行业集中度将大幅提升，议价能力将继续提高。规划指出“十二五”期间将以建设大型煤炭基地、大型煤炭企业、大型现代化煤矿为主，14个基地煤炭总产量占比由87%提高至90%以上；形成10个亿吨级、10个5000万吨级特大型煤炭企业，煤炭产量占全国60%以上；大中小型煤矿产能分别占63%、22%和15%。煤炭企业控制在4000家以内，这意味着煤炭企业平均产能将超过100万吨，较目前水平至少翻倍。同时国家将加快推进资源整合，并鼓励跨区域、跨行业、跨所有制兼并重组，具有资金、技术、规模、产业链优势的龙头企业将获得更多的政策扶持，几乎所有煤炭上市公司均将受益。

　　煤炭开发向西部转移的趋势将延续，中西部煤炭公司具有更多的成长空间。“十二五”煤炭开发的整体思路为“控制东部、稳定中部、发展西部”，意味着未来在项目核准、铁路建设、配套转化、财税政策等方面将侧重西部地区。“十二五”末东、中、西部区域产能各占12%、35%和53%。新开工产能中，东、中、西部各占3%、25%和72%。山西、内蒙、陕西、宁夏、甘肃、新疆将成为增产主力，新开工规模6.5亿吨，占全国新增量的87%。受益上市公司包括蒙陕龙头企业、中国神华、潞安环能、阳泉煤业、远兴能源、靖远煤电、兖州煤业和中煤能源。

　　煤炭铁路通道建设将加快，瓶颈的打开将利好区域龙头。我们预计陕西地区铁路运力将率先改善，其次为山西中南部、蒙东，然后为蒙西，最后为新疆，而煤炭通过铁路外运后可以获得100元/吨左右的利润提升（参考2012年煤炭板块投资策略：《运力瓶颈继续支撑煤价，估值弹性提供操作空间》，2011年11月28日）。受益标的主要包括蒙陕龙头企业、中国神华、潞安环能、阳泉煤业、露天煤业、平庄能源、远兴能源、兖州煤业、中煤能源和广汇股份。

　　稳步推进新型煤化工，具有先发优势的公司将获得更多机会。规划指出“十二五”将在晋陕蒙、云贵和新疆地区开展煤制油、煤制烯烃、煤制天然气、煤制乙二醇等升级示范工程。新型煤化工属于资金、技术密集型行业，并实行严格的准入政策，具有较高的竞争壁垒，先行者将受益。受益标的包括中国神华、兖州煤业、中煤能源和广汇股份。

　　实施总量与结构调控，但总量目标约束力不足且往往低于实际。规划指出“十二五”煤炭产能、产量和消费量将分别控制在41亿吨、39亿吨和39亿吨（2011-2015年均增长2.6%和3.3%），煤炭在一次能源消费结构中的比重从70%下降至65%左右。但考虑到转型期经济仍将保持较快增长，水电易受气候影响，新能源规模较小等因素，预计煤炭产量和消费量均将略超目标（2011年产量已达35.2亿吨）。而从以往经验来看，历次实际产量均高于规划产量目标。

　　估值与建议：

　　规划中长期利好西部区域和龙头企业，但在基本面好转或政策进一步放松之前板块将以盘整为主。受到政策放松预期推动，A股煤炭板块年初至今上涨17.8%，H股动力煤和焦煤公司分别上涨3.0%和19.3%。考虑到市场盈利预期仍有下调空间，当前估值已趋合理（A股2012年PE为14.5x，H股动力煤和焦煤分别为10.6x和6.9x），预计估值修复将暂时告一段落，短期将以盘整回调为主（特别是3月PMI开始再次走弱）。随着下半年经济回升或者政策放松，板块或再度有所表现。短期维持防御性态度，A股排序，依次为兰花科创、阳泉煤业、中国神华和兖州煤业，兰花和神华相对更安全；H股依次为中国神华、兖州煤业和恒鼎实业，神华相对更安全，等待中煤能源充分回调后再择机介入。风险：经济放缓幅度超预期；煤炭资源税改革超预期；欧债危机反复。