运输行业：运力瓶颈突出 一季度铁路客货运乏力

　　2011年新线投产有限，全路运力增长有限，运力瓶颈突出：2010年铁路新线投产4613公里，复线投产3438公里，电气化投产6401公里。2011年铁路新线投产2167公里，复线投产1889公里，电气化投产3398公里。由于复线改造能力提升基本相当于新建复线的能力贡献的70%～80%，因此新线+复线投产的总量比较能够反映运能的增长。2010年“新线+复线”总量为8051公里，2011年为4056公里。这样2011年铁路运能增量只有2010年的50%以内。另外，高铁投产后对既有铁路的“客货分离”进程减缓也相当低延缓了铁路货运能力的释放，但是另一方面，铁路客运能力增长由保证。2011年铁路客运周转量增长9.7%，货运周转量增长6.6%，和新线投产数据比较吻合；展望2012年，铁路客运周转量增长将低于4%，货运周转量增长大约3.5%。客运增长下调的另一个原因是铁路客运在节假日期间将降低“超载率”（超额售票率），这对期间客运量影响大约5%～10%。

　　运力限制之下，铁路货运增长结构出现分化：一季度，铁路货运出现结构性分化，计划性物资（煤炭、石油和农用物资）运输继续保持快速增长，整体同比增长6.31%；非计划性的货运呈现下滑态势，同比下降2.96%（考虑到军需品等其他执指令性物资运输外，非计划性货运下滑更加明显）。这是典型铁路运输计划性和季节性的特点。

　　铁路基础建设加快，2013年运能释放加快：根据铁道部的规划，今年铁路新线投产6366公里，复线投产5832公里，电气化投产7922公里。全年新线+复线”总量为12198公里，预计2013年客货运周转量增长将都超10%。

　　投资建议

　　我们维持对铁路运输行业“增持”评级。