石化行业：原油上涨对成品油新机制的障碍减小

　　1．事件

　　发改委发布通知，2012年5月10日零时，下调国内汽柴油最高供应价，汽柴油分别下调330元/吨和310元/吨，调整后国内汽柴油最高供应价格分别为每吨8850元和8020元。

　　2．我们的分析与判断

　　（一）、成品油价格下调符合预期，炼油盈利短期难好转

　　3月20日国内成品油价格调整以来，WTI和Brent原油价格从最高点的107.3美元和125.7美元，呈现震荡下行态势；特别是近日市场对经济复苏缺乏信心，导致国际市场油价快速下跌，WTI和布伦特原油期货价格分别跌破每桶100美元和115美元；上次调价时三地22日移动均价为124.3美元，到目前则为118美元左右，国际三地原油均价变化率超过4%；按照2009年以来的现行的成品油定价机制的计算方法，发改委调价时间很及时、调价幅度已基本到位。

　　由于3月底到4月的原油采购成本仍在较高位，因此二季度的炼油盈利情况很难比一季度有好转。

　　（二）、原油价格高启担忧，对新的成品油定价新机制推出的障碍已减小

　　从发改委公布的计算公式对应的油价来看，上次成品油调价完之后对应的三地原油均价为约110美元，对应此次调价之后，国内成品油对应的三地原油均价为104美元左右，与目前三地原油均价的差距约为14美元；由此我们推算出如果新的机制推出，目前国内成品油价格与接轨的不到位部分的幅度约为800元/吨左右；再加上目前原油价格已有所回落，我们认为之前担心国际原油价格高企而对新的成品油定价机制推出的障碍正在减小，可能更重要的是当前CPI有所反复；据我们银河证券研究部宏观小组的观点，二季度之后CPI将逐步往下走，因此我们认为下半年新的成品油定价机制推出的概率较大。

　　成品油定价新机制将对2008年底出台的现行成品油价格形成机制进行完善，将围绕缩短调价周期、加快调价频率，改进成品油调价操作方式，以及调整挂靠油种等；我们预计主要内容将是22个工作日缩短到10个工作日左右、三地原油移动均价变化率从4%缩小到2%、WTI加入挂靠油种、满足调价条件时在最高限价范围内企业自主定价；若推出，石油石化炼油业务做到基本盈亏平衡或微利成为可能、有利于改善石油石化的盈利水平、炼油亏损担忧的估值折价也将在一定程度上得到修复。

　　3. 投资建议

　　我们建议密切关注未来新的成品油定价机制的出台；一旦出台将利好中石化、中石油、S上石化、辽通化工和沈阳化工。我们预计中石油2012-2014年EPS分别为0.87、1.01元和1.08元，预计中石化2012-2014年EPS分别为0.78、1.03元和1.10元，预计辽通化工2012-2014年EPS分别为0.60元、1.05元和1.23元；维持中石化、中石油和辽通化工“推荐”评级。