申银万国：汽车再下乡将提振潜在受益企业

　　近日，有媒体称为应对当前国内外经济环境恶化的影响，防止经济增长出现趋势性下滑，中国将在稳增长的政策上再加力——政府拟出台刺激汽车产业发展的政策，新一轮汽车以旧换新和汽车下乡等预计很快出台。

　　针对此传闻，我们无法迅速证实或证伪，但纵观当前经济形势，确实不能排除传闻中所述的刺激政策的推行。在经济数据低于预期的背景下，政府将稳增长提升至更加重要的位置。2011年我国汽车行业实现工业总产值达5万亿元，占当年国内生产总值的10.6%。在房地产政策趋严的大环境下，出台汽车产业的刺激政策对经济的拉动应会相对明显。

　　相比2009年连续出台汽车刺激政策的时期，当前汽车市场环境景气度尚可。金融危机时期国内经济增速下行明显，2008年四季度至2009年一季度国内生产总值(GDP)增速下滑至6.6%的水平，国内汽车销量也在2008年三季度出现负增长，并在四季度进一步扩大下滑幅度。

　　从当前情形来看，1~4月份汽车销量同比小幅下滑1.33%，而且未来月度均呈现同比增长态势，景气度尚可。若此刻出台汽车刺激政策，我们揣测政策的初衷应该是通过刺激汽车消费而拉动经济，与此同时汽车下乡及以旧换新政策刺激的增量基本集中在农村及三四线城市，基本不会激化大中城市当前突出的拥堵和环境问题。

　　假设政策确实出台，汽车下乡对行业提振影响较为明显。传闻中提及的汽车以旧换新政策由于补贴比例相比车价较低，对行业提振效果有限；而之前的汽车下乡主要针对1.3L及以下的交叉型乘用车、轻卡及微卡，给予购车农民车价的10%作为补贴一次性支付，此类车型单价在3万~5万元，对价格敏感性较高，所以政策出台对上述车型销量的刺激相对明显。假设下放50亿补贴金额，单车补贴4000元的话，将有125万辆车接受补贴。通过敏感性分析，我们预测将提振交叉型乘用车、轻卡及微卡行业约8%~16%的增长。

　　我们认为当前汽车行业整体仍位于左侧，若汽车下乡政策推出，建议投资者关注潜在受益企业。综合分析，交叉型乘用车、轻卡及微卡销量占比较高的企业会受益显著，其中交叉型乘用车受益明显的企业为长安汽车(微车销量贡献40%，轻卡销量贡献10%)、上汽集团(微车销量贡献32%，但盈利贡献较小)；轻卡及微卡领域弹性最大的企业为福田汽车(轻卡销量占比78%，毛利贡献约50%)、江淮汽车(轻卡销量占比43%，毛利贡献约35%)、江铃汽车(轻卡销量占比34%，毛利贡献约50%，但车型相对高端，对价格敏感性弱于福田和江淮)。 (作者系申银万国分析师)