招商证券：信贷需求改善将提升银行股吸引力

　　近期，在经济数据低迷和高层稳增长的表态下，投资及消费刺激政策频出，从家电、汽车再下乡到发改委快速扩大审批项目数量，引得一些媒体惊呼类似于过去的“4万亿”2.0版已至。从银行角度看，信贷再次大幅放松的条件不再，但稳增长的刺激客观上有助于银行有效信贷需求的恢复，经济企稳也有助于减轻银行坏账反弹的风险，从而有助于银行估值保持稳定，促进股价稳定回升。

　　预计银行全年信贷计划并不会因刺激政策而大幅增加。主要原因一是存款压力，今年以来外汇占款增量锐减和理财产品的影响仍将持续，这使得银行存款的增长不稳定，存贷比无疑将限制银行信贷过快增长；二是资本金约束，目前极低的估值极大地挤压了银行在二级市场的融资空间，在未来《新资本管理办法》将实施的压力下，银行快速扩张风险资产的可能性不大；三是银行的风险偏好在上升，特别是针对政策刺激相关领域的信贷投放。上一次2009年大规模信贷扩张对银行体系的不良贷款压力尚在，银行对地方投资的信贷投放将更加审慎，对于5月末的投资刺激，股份银行表现较为淡定，国有银行前4个月的贷款最后几天突击较多，估计此次会有配合，但规模或不大；最后，从央行层面看，虽然居民消费价格指数(CPI)已呈下行趋势，但其对通胀的长期压力仍较令人担忧。因此，信贷额度大幅放松可能性不大，但全年新增8万亿有保证。

　　近日有消息称，5月前20天四大行新增信贷仅340亿，存款下降2000多亿。我们之前判断5月新增信贷可能低于7000亿，然而月末投资加速和银行冲量或将使贷款明显上升，5月份新增信贷或达7500亿，6月份将延续这一趋势，进而使得二季度信贷投放接近2.4万亿。此外，今年前4个月中长期贷款在新增信贷中占比较少，预计5月份情况依旧，但若经济随着刺激政策落实开始回稳，则未来几个月新增中长期贷款将有所增加，且银行可能会用中长期贷款置换票据，使得贷款结构改善，促进整体贷款收益率水平上行。因此，银行下半年贷款定价可能略好于此前的预期。

　　短期降息概率在下降，非对称降息可能性更小。虽然政府目前已将保增长放在更重要位置，但在CPI数据没有明确下降致使负利率终结之前降息的概率不大。而只降贷款、不降存款利率的非对称降息意义不大，因为银行会提高贷款利率上浮幅度以对冲成本的抬升，且目前的时点大幅缩减银行息差将使得银行资本紧缺问题更

　　加突出，加重银行的惜贷行为，这也有悖于稳增长的政策初衷。

　　此前，我们就认为降准对刺激信贷投放作用不大，现在刺激政策已然出台，对于银行而言，一方面，贷款需求将随着投资项目开工而有所回升，贷款平稳增长无忧；另一方面，经济未来企稳，将使得银行资产质量压力缓解；而信贷需求偏弱与对风险暴露的担忧，正是导致5月份银行股调整的主要因素，我们预计信贷数据环比改善，将使得银行股吸引力逐渐提高。从估值和盈利增长角度判断，从目前时点看相关银行股全年有15%~20%的绝对收益，投资者可关注战略优势开始显现的民生银行、兴业银行，以及低估值、快速增长的北京银行、浦发银行等。(作者系招商证券分析师)