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李秋实:医药行业投资三维体系

http://msn.finance.sina.com.cn 2012-05-31 18:14 来源: 新浪财经

  新浪财经讯 国泰君安证券2012年中期投资策略研讨会5月31日-6月1日在西安举办,国泰君安医药行业研究员李秋实表示:“政策面先导,基本面后验。政策已成为医药需求成长之外重要的β变量,我们的构建下国泰君安医药政策指数,发现从政策出台到基本面验证,表现数据上的约有半年左右的窗口期。估值兑现基本面,基本面预测的改变是医药板块估值体系的决定性因素,我们的重点在于确定利润增长提速的窗口期。”以下为演讲相关实录:

  各位大家好!介绍今天整个医药行业的思路,由于医药行业认为是一个传统行业,但实际上在过去三年多的表现还是不太一样的,在2008年底在这一年半时间创造了整个牛市,医药行业翻了四倍甚至到十几倍,但是从2010年下半年的高点一直到今年年初医药行业跌了一半,也没有一个防御的特性,站在这样一个时点,未来的医药投资的行业有什么趋势。首先政策指数、行业增速、估值兑现的推进规律。政策面先导,基本面后验。政策已成为医药需求成长之外重要的β变量,我们的构建下国泰君安医药政策指数,发现从政策出台到基本面验证,表现数据上的约有半年左右的窗口期。估值兑现基本面,基本面预测的改变是医药板块估值体系的决定性因素,我们的重点在于确定利润增长提速的窗口期。这个曲线除了政策以外,还说到它对整个板块估值的影响,行业增速我们可以看到,去年下半年组建回落到了今年一月份开始反弹,我们是不是可以判断出整个医药行业都有提升的态势,我们后面就做一下分析。除了“相对美女”理论决定的资金面。“相对美女”理论:一个女孩是不是美女,在资本市场看来是不断变化的,要取决于她相对于其他女孩各方面的情况,以及资金的好恶。刚才也提到政策,实际上从新医改开始,公里医院改革:以产权改革委核心激活整个体制。单一的产权结构下,我国公里医院在治理层面的弊端显现,委托代理、管办不分等直接导致政府管制不到位,市场竞争不充分。最后一点就是医保付费制度,以前叫做“开源”转向“节流”。完善医保支付制度已成为各部委的共识,总额预付与按病种支付湘结合或将成为重要路径。

  刚才也提到关于招标,从去年的安徽模式,基本上很多省把价格降低到了40%,今年看到了一些很核心的品种,在这里价格降的相对还是比较少的。最后我们认为最坏的时刻已经过去,政策环境正趋于良性。这是行业增速,最后就是咱们的选股策略:专项预期+成长中坚+无边界扩张。10年我国医药产业的物流费用率为11.1%,同比小幅下降了0.2%。我们建议大家国药一致,瑞抗医药,嘉事堂等等。

  成长中坚:全面升级,进入增长第二季。品牌首仿药+强势渠道。首先第一类也是关于医保付费改革推进,品牌首仿药迎来发展机遇。医保付费方式改革的推进,药品的性价比将成为决定市场的关键因素。品牌首仿药在竞争环节市场份额就会提高。还有我们会看到有一些研发机构在做“生物导弹”单克隆抗体:国内市场腾飞在即。小分子靶向药:化药领域的抗癌明星,这是我们梳理上市公司的话,在进入靶向药物引领优质企业进入增长第二季。重点推荐就是恒瑞,双意气飞,穿越迷雾,还建议大家关注一下天士力:丹参展翅,羽翼渐丰。

  无边界扩张行业的整合者。康美药业:品牌性的综合中药制造和流通商,药用辅料:刚刚启动的无边界扩张行业,目前,国外药用辅料占整个药品制剂产值的10%-20%,我国药用辅料占整体水平较低,保守估计占药品产值的2%-3%,约200以市场,增速在15%-2%。行业集中非常低,前四家企业的合计市场份额仅有3.1%。市场和政策两股力量激活我国医院市场供给,市场变革:2009年起开始探索按人头付费,按病种付费、总额预付等方式,目前正处于医保付费方式从后付费向预付费改革的过度阶段。政策鼓励:我国从2009年起推出税收、医保、医院评级、医生职称、科研水平等一系列政策。我的发言就到这里,谢谢大家。

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