黄金行业：进可攻 退可守

　　黄金投资逻辑

　　2011年9月以来，欧债危机加剧，美国经济一枝独秀，黄金的避险属性逐步被美元资产取代，黄金与股票、普通大宗商品等风险资产表现同步。但是，最新公布的美国5月非农就业严重低于预期，不仅加大了QE3的预期，也使部分避险资金从美元资产回流黄金，黄金有望在商品中走出独立行情。

　　黄金需求——避险保值、央行购金、民间需求，三大引擎轮番驱动

　　避险保值、央行购金、民间需求已经成为黄金需求的三大引擎。短期来看，避险和QE3预期有望再次推升金价；长期来看，央行购金和中、印等国快速增长的民间需求将提升黄金的投资价值。

　　黄金供给——源有限而量不济

　　受全球黄金品位下降、采金成本高企影响，传统产金国产量急剧下滑，全球矿产金供给近年已呈现出负增长趋势。中国作为近连续四年最大的产金国，供应了全球13.2%的黄金产量，但储量却只占3.7%，极难保证供给高增长的可持续性。

　　同时，全球央行已从黄金的供应方转变为净需求方，黄金的供给瓶颈已经凸显。

　　黄金将成为QE3预期下的最佳投资品种

　　在目前美债务问题严重、经济复苏低于预期的背景下，QE3预期再次升温。一旦QE3出台，货币资金对实体经济的刺激效应很可能弱于QE1与QE2时期而助涨虚拟经济，通过对QE1与QE2时期各种资产的涨幅比较，我们认为金融属性极强的黄金将成为QE3预期下的最佳投资标的。

　　黄金股估值与国际接轨，具备投资价值

　　从历史上来看，国际黄金股股价基本跟随金价，2011年A股黄金股与金价走势背离，主要是前期估值过高透支了成长性。目前A股黄金股估值已经回落至13~20区间，基本已和国际接轨。我们认为产量和资源量有确定增长的黄金股有理由跑赢金价，建议投资者关注中金黄金、山东黄金、紫金矿业等黄金企业。