汽车行业：降油价 汽车行业复苏的润滑剂

　　事项：

　　国家发改委通知决定自6月9日零时起将汽、柴油价格每吨分别降低530元和510元，测算到零售价格90号汽油和0号柴油（全国平均）每升分别降低0.39元和0.44元。

　　平安观点：

　　本次油价较大幅度降低，有利于改善汽车消费环境，刺激汽车销售。从历史数据看，油价下调对汽车行业影响积极，时间略有滞后约两个月左右。近十年来，随着国际油价的大幅上涨，国内油价涨多跌少，特别是连续两次下调的情况较少，只有两次：一次是2008年12月19日和2009年1月14日，合计下调1040元；另一次是今年的5月10日和6月9日，合计下调860元。2009年初油价下调及国家多项鼓励汽车消费政策的出台，带动当年汽车行业实现46%的高增长。我们认为本次下调对汽车行业影响积极，效果明显。

　　对商用车使用成本影响更加明显。分类别看，我们判断油价下调影响程度不同，其中：对商用车行业使用成本影响大于乘用车。油价下降将明显改善卡车、客车运输成本，从而提高用户购车可能性。对乘用车用户来说，油价下降可能导致用户增加使用，同时也会刺激购买：在油价下调背景下，用户可能提前购车计划，此外，部分用户在购车时选择油耗更高的中高档乘用车可能性增大。

　　政策暖风促进行业复苏。汽车产业是拉动国民经济增长的支柱产业，在社会经济生活中具有举足轻重的地位。出于稳定经济增长的考虑，近期国家出台了家电等产品补贴政策，投资者也预期国家出台汽车下乡等鼓励政策。6月初重庆市率先推出了对当地农村人口购买当地产车辆的补贴政策，我们判断全国性的政策后续可能将出台。

　　复苏步伐将快于预期，行业拐点显现。在2011年底的策略报告中，我们判断2012年汽车市场将在上半年充分调整的基础上见底复苏，预计全年汽车销量增长7%左右。从目前情况看，复苏步伐将快于预期。今年以来，宏观经济政策逐渐宽松，已有两次下调存款准备金率和三年来的首次降息；产业政策层面，校车市场的启动、公务用车采购政策、节能汽车补贴等政策对拉动汽车消费具有积极作用。在上述宏观政策和产业政策的合力作用下，我们预计全年销量增幅约10%。

　　同时我们维持今年汽车市场分化特征明显的观点：不同区域、不同产品、不同厂商增速各异。其中，我们更看好中高档轿车、SUV和校车市场，大众、通用等合资厂商表现将优于日系和自主品牌厂商。

　　汽车股的投资思路将重回主旋律。上半年汽车市场表现平淡，汽车股增幅各异。总体看，投资者对汽车板块担忧较多，选股多从资产重组、业绩反转等角度入手。随着汽车市场增速趋稳，我们认为汽车股的投资思路将趋向于关注基本面，品种选择重回主旋律。目前汽车股估值处于较低水平，其中龙头公司如上海汽车估值8倍左右，其估值水平充分反映了投资者对行业增速放缓、产能过剩、价格战等方面的担忧。随着汽车市场的逐步复苏，龙头公司的估值水平将改善。维持对上汽集团、长城汽车、悦达投资、威孚高科“强烈推荐”的评级。

　　风险提示。国家产业政策力度低于预期；厂商激进的销售政策对汽车市场价格体系的冲击。