有色金属：价值转换中的进退之弈

　　7.5%的GDP增长目标表明政府决策层已开始重新认识中国经济运行中的无法逃脱的长期规律，接受增速的平稳下滑，以换取经济结构调整的空间。由于经济结构的调节在增长路径上不可能实现“无缝对接”，现阶段国内经济处于新旧产业增速更替带来的阵痛之中。

　　主导下半年投资主线的主要因素源于美国经济走势，和国内稳增长过程中对于地产政策的态度。基于美国劳动生产率和就业市场的现状，我们判断下半年美国经济存在较大的回调概率，并可能引发新的货币政策刺激。同时，基于对国内调结构主线原则的判断，国内地产政策放松的概率仍然较小，对大类工业金属的需求拉动也较为有限。投资机会需要从贵金属和受周期影响较小的新材料领域去寻找。

　　政策变化加剧资源溢价波动。在全球经济增长乏力的背景下，各国政府似在酝酿新一轮的货币宽松政策，国内已先行降息；从经验上看，不排除流动性溢价可能带来的基本金属的估值提升，但由于下游需求的缺失，提升程度会极为有限。此外，经济不景气，通常伴随贸易摩擦和出口国相关的资源控制。资源控制可望带来阶段性的垄断溢价，但这种溢价的延续受到供需结构变化和政治博弈的影响。国内稀土整合政策到受制于WTO未来的诉讼和海外矿山复产，进程似有加快迹象，但最终结果仍存变数。

　　金属新材料成长方向依然明确。在经济周期短期扰动之外，我们执着于寻找经济结构调整中新生的产业亮点，高端装备制造与节能新能源是我们更为青睐的方向，特别是其中基于中国广阔市场可能成长起来的航空材料和动力电池材料行业。在经济衰退期新兴产业的趋势性成长力量值得关注。

　　黄金：朴素中的明智之选。在全球增长乏力，和流动性竞相释放的预期背景下，黄金的避险功能可望再次显现。现阶段，对于美联储政策的观望和欧元区的流动性风险，主导了黄金价格的走势。我们判断，随着美国经济的回调，美联储推出新刺激政策的倾向会逐渐加强；同时伴随欧元区的核心国和边缘国的双边妥协，救助到位会逐渐化解流动性恐慌。从而促进金价和黄金股价的反弹。

　　下半年建议重点关注公司：宝钛股份、西藏矿业、中金黄金、山东黄金。