电气设备：多晶硅厂商2011年业绩分析

　　从毛利润来看，大全新能源的业务单一，2011年上半年毛利润平均最高，在2011年下半年多晶硅业务下滑的时候，受影响也最为严重。从营业利润率来看，保利协鑫的营业利润率最高，而大全新能源的营业利润率反而是最低的。

　　多晶硅的产能对比：保利协鑫产能扩张迅速，在2011年年底已经达到65000吨，第三季度保利协鑫产能在46000吨。产能利用率为63.9%。大全新能源最高，Wacker次之，保利协鑫的产能利用率相对较低。第四季度保利协鑫多晶硅的出货量达到10989吨，即使在整个多晶硅市场疲软的情况下，第四季度的出货量仍然占到了全年出货量的37.36%。如果按照第四季度的产能来估算的话，如果保利协鑫没有在第四季度扩张产能的话，其产能利用率可以达到95.6%。

　　保利协鑫，Wacker，大全新能源三家公司虽然各有特点，但就多晶硅部门来比较，保利协鑫营业利润率最高，并且其多晶硅生产成本也最低，目前经过一段时间的产能扩张，多晶硅方面产能已经超过了Wacker，比较看好该公司在多晶硅业务上未来的发展前景。

　　2011年H2硅料价格迅速下降，长单锁定的硅料价格多在30USD以上，现货价格处于25USD左右，以往的优势成为负担。进入2012年随行就市的现货交易成为市场主导。

　　2012年硅料价格的走势在很大程度上取决于龙头厂商主动进攻的意愿，市场低迷时期通过价格优势扩大市场占有率。因此我们认为2012年跟踪而非预测硅料价格，以市场价格信号推断龙头厂商盈利和竞争优势的变化以及由此带来的行业格局影响更为妥当。

　　全球大厂产量19.5万吨，折合组件供应量30GW左右，和2012年全球需求基本平衡。这进一步验证国内大量厂商停产现象继续维持的观点。多晶硅是一个连续生产的工艺，考虑到技术进步和资金投入的难度，我们认为这些关闭的厂商重新大规模复产的可能性较小。

　　风险提示：2012年光伏行业利空超预期。